老板电器-投资价值分析报告：继往开来开创中国新厨房-220618（38页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 继往开来，开创中国新厨房继往开来，开创中国新厨房 老板电器（002508.SZ）投资价值分析报告2022.6.18 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 纪敏纪敏 制造产业首席 分析师 S1010520030002 公司是国内厨电龙头，依靠品牌调性、多元渠道和产品矩阵形成自身竞争优公司是国内厨电龙头，依靠品牌调性、多元渠道和产品矩阵形成自身竞争优势。预计未来公司主业将受益于势。预计未来公司主业将受益于 C 端渠道深度分销（专卖端渠道深度分销（专卖+线上线上+家装家装+下沉小下沉小B），提高全渠道渗透率；同时），提高全渠道渗透率；同时公司推

2、出“中国新厨房，老板四件套”的口公司推出“中国新厨房，老板四件套”的口号，号，以洗碗机、一体机为代表新兴品类快速增长，以洗碗机、一体机为代表新兴品类快速增长，有望接棒烟灶成为业绩增长有望接棒烟灶成为业绩增长主驱动。考虑到主驱动。考虑到未来三年公司未来三年公司业绩业绩增长增长确定性较高，给予确定性较高，给予 2022 年年 18X PE，对，对应目标价应目标价 40 元，维持“买入”评级元，维持“买入”评级。 继往开来，开创中国新厨房。继往开来，开创中国新厨房。公司是老牌厨电龙头，品牌优势显著，通过全渠道深度分销，烟机市占率有望持续提升；近年推出“中国新厨房，老板四件套”的口号，发力一体机和洗碗

3、机为代表的新兴品类，业绩表现亮眼，有望开辟第二增长曲线，有效对冲地产下行影响。预计公司未来收入复合增速或达15%；利润受原材料和新兴品类影响，预计增速前低后高，整体业绩增长确定性较强。 抢占用户心智，塑造高端调性。抢占用户心智，塑造高端调性。公司深耕研发，赋能烟机强产品力，产品主要参数均领先行业，引领大风量潮流，树立高端认知。营销端高举高打，“总部-代理商-经销商”三位一体，于“售前-售中-售后”全链路输出品牌调性，凭借百亿体量优势降维打击二三梯队友商。公司产品在 KA、工程渠道和家庭场景的被动高曝光于潜移默化中推高了其品牌调性。 渠道深度分销，全面抢占增量。渠道深度分销，全面抢占增量。终端业

4、态的丰富推动厨电出货渠道多元化&碎片化，公司积极应对，推出代理制度建立自有渠道并借助小 B 向低线地区渗透；前瞻洞察电商大势并积极布局，通过线上成功触达各类细分用户，贡献主要营收来源；工程渠道烟机地位稳固，带动新兴品类增长；优化业务模式，保障应收账款结构健康；成立创新渠道，通过“总部+代理+地方”三轮驱动，全面把握家装流量入口；预计公司全渠道市占率有望持续提升。 品类横向扩充，第二曲线明确。品类横向扩充，第二曲线明确。消费升级时代，新兴品类需求高增，前期需求、认知、产品力三大渗透率压制因素边际改善，行业有望迎来高速增长。公司依托产品力、品牌和渠道三驾马车，推出“中国新厨房，老板四件套”口号，新

5、兴品类拓展顺利，2021 年公司洗碗机/一体机销售额为 4.5/6.5 亿元，同比增长 101/71%，后续增长动能依旧强劲，有望成为未来业绩主要驱动。 风险因素：风险因素：地产下行超预期；疫情反复超预期；原材料上行超预期； 新兴品类拓展不及预期；厨电行业竞争加剧，或导致产品价格下滑，进而对公司业绩产生影响。 投资建议：投资建议：公司是国内厨电龙头，依靠品牌调性、多元渠道、产品矩阵形成自身优势，预计未来公司主业将受益于 C 端渠道多元化（专卖+线上+家装+下沉小 B）和新兴品类增长，小幅调整 2022-2024 年 EPS 预测至 2.25/2.56/2.94元（原预测为 2.26/2.58/

6、2.92 元，系局部疫情频发、原材料价格高位影响），考虑到未来三年公司收入复合增速有望实现 15%+，业绩受当前原材料价格高位和新兴品类尚未规模化影响，利润增速有望前低后高（预计 2022-24 年CAGR 约为 14%，剔除计提影响），业绩增长确定性较高，给予 2022 年 18X PE，对应目标价 40 元，维持“买入”评级。 项目项目/年度年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,129 10,148 11,764 13,869 16,042 营业收入增长率 YoY 4.7% 24.8% 15.9% 17.9% 15.7% 净利润(百万元) 1