酒鬼酒-内参酒鬼双轮驱动馥郁飘香全国-220619（25页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入（首次覆盖）买入（首次覆盖） 市场价格：市场价格：173.56173.56 分析师：范劲松分析师：范劲松 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email： 分析师：分析师：何长天何长天 执业证书编号：执业证书编号：S0740522030001 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 324.93 流通股本(百万股) 324.93 市价(元) 173.56 市值(百万元) 563.95 流通市值(百万元) 563.95 股价与行业股价与行业- -市场走势

2、对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,826 3,414 5,040 6,419 8,205 增长率 yoy% 20.79% 86.97% 47.60% 27.37% 27.82% 净利润（百万元） 492 893 1,648 2,105 2,725 增长率 yoy% 64.15% 81.75% 84.48% 27.72% 29.42% 每股收益（元） 1.51 2.75 5.07 6.48 8.39 每股现金流量 2.92 4.82 2.66 5.68 5.70 净资

3、产收益率 17.21% 25.35% 35.24% 34.22% 33.81% P/E 114.71 63.12 34.21 26.79 20.70 PEG 1.84 1.40 0.45 0.43 0.46 P/B 19.74 16.00 12.06 9.17 7.00 备注：股价数据更新截止 2022 年 6 月 17 日。 报告摘要报告摘要 核心观点：核心观点：2015 年中粮入主后，公司迎来业绩转折点，引进公司先进管理思路，改革年中粮入主后，公司迎来业绩转折点，引进公司先进管理思路，改革势能不断扩大，势能不断扩大，通过创建内参销售公司、加强酒鬼文化宣传等策略，推动酒鬼酒品牌通过创建内参销

4、售公司、加强酒鬼文化宣传等策略，推动酒鬼酒品牌影响力不断增长；伴随着馥郁香国标发布，酒鬼酒作为馥郁香型代表，全国化渠道网影响力不断增长；伴随着馥郁香国标发布，酒鬼酒作为馥郁香型代表，全国化渠道网络不断完善，业绩天花板逐步打开，公司驶入业绩快车道；我们认为，随着品牌营销络不断完善，业绩天花板逐步打开，公司驶入业绩快车道；我们认为，随着品牌营销逐步落地，次高端与高端市场不断扩容，以及白酒多元化趋势逐步落地，次高端与高端市场不断扩容，以及白酒多元化趋势，未来未来 2-3 年公司仍处年公司仍处于业绩高速增长期。于业绩高速增长期。 酒鬼酒作为中国白酒第十一大国标香型酒鬼酒作为中国白酒第十一大国标香型馥郁

5、香型的始作俑者， “多粮颗粒原料、馥郁香型的始作俑者， “多粮颗粒原料、小曲培菌糖化、大曲配醅发酵、泥窖提质增香、洞穴储存陈酿、粮醅清蒸清烧、小曲培菌糖化、大曲配醅发酵、泥窖提质增香、洞穴储存陈酿、粮醅清蒸清烧、精心组合勾兑”是酒鬼酒复杂工艺的概括。精心组合勾兑”是酒鬼酒复杂工艺的概括。也因此培育出了馥郁香型的独特口感“浓、清、酱”三香和谐共生，一口可品 “前浓、中清、后酱”馥郁三香。历经历经三番沉浮，终归中粮怀抱三番沉浮，终归中粮怀抱。回顾公司发展历史，酒鬼酒作为早期高端白酒品牌，过去二十年大股东频繁变动，同时受到了股东资金抽逃、行业三公消费调整、塑化剂事件爆发等多重因素影响，管理经营波动较

6、大，随着中粮集团入主，公司经营情况趋于稳定，近些年改革效果逐步呈现。 引进中粮先进管理模式，夯实酒鬼根基。中粮入主后，派驻多名高管担任公司核心职引进中粮先进管理模式，夯实酒鬼根基。中粮入主后，派驻多名高管担任公司核心职位。位。新管理层上任后，将中粮集团先进的管理制度引入公司，先后在公司治理、体制机制、薪酬激励等方面作出积极改变。调整品牌策略，确定公司核心发展思路。调整品牌策略，确定公司核心发展思路。公司于 2016 年开始对内部产品聚焦力不足的现象进行调整，确立了“聚焦主导产品，打造核心大单品”的品牌战略。内参销售公司成立，加快渠道赋能。内参销售公司成立，加快渠道赋能。为拉动内参销量增长，20