【研报】医药生物行业CXO全球视角之二：从海外CDMO产能布局看疫情供需缺口下的中国机遇-20200413[20页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2020 Table_Page 行业专题研究|医药生物 2020 年 4 月 13 日 证券研究报告 CXO 全球视角之二全球视角之二 从海外从海外 CDMO 产能布局看产能布局看疫情疫情供需缺口供需缺口下下的中国机遇的中国机遇 分析师：分析师： 罗佳荣 分析师：分析师： 孙辰阳 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE.no: BOR756 SAC 执证号：S0260518010001 021-60750612 021-60750628 请注意，孙辰阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监

2、管活动。 核心观点核心观点： 全球全球 CDMO 龙头仍以欧美企业为主龙头仍以欧美企业为主，供给能力普遍受到疫情影响。，供给能力普遍受到疫情影响。从收入来源的口径可以看，全球三大龙头 Lonza、Catalent、Patheon 收入占比最高的地区都是美国，其次是欧洲，其他地区的收入占比仅有 10%左右， 收入结构和产能结构基本是相匹配的，从疫情整体的数据看欧美的产能很大程度上受到影响，我们认为海外 CDMO 的整体供给是不足的。 疫情之前：过去几年大分子疫情之前：过去几年大分子 CDMO 的产能布局代表全球产能转移的趋势的产能布局代表全球产能转移的趋势。大分子生物药的亚太地区占比显著 高于三

3、大龙头的亚太产能比例，大分子生物药的 CDMO 是 2010 年以后才逐步兴起的新业务，一定程度上代表 了近年产能转移的大趋势，我们认为后续新的小分子生物药的产能也会随之逐步转向亚太地区，从近年国内 CDMO 龙头远高于行业增速的业绩增速以及持续扩建的小分子 CDMO 产能等方面也可以得到验证。 疫情期间：短期产生明显的供需缺口，中国产能的重要性大幅提升疫情期间：短期产生明显的供需缺口，中国产能的重要性大幅提升。我们构建的模型基于全球疫情可能导致的 供给和需求下降的幅度，根据不同的下降幅度推测出基于目前国内 CDMO 在全球占比 5%的假设条件下，可能 产生的供需缺口，在供给下降幅度大于需求下

4、降幅度的情况下，均会产生非常可观的需求缺口，但受制于产能 释放周期和国内外业务转移的速度，可能会是一个逐步替代的过程，但潜在的市场空间是较大的。 疫情过后：国内龙头的全球质量标准和人力成本优势帮助保持客户粘性。疫情过后：国内龙头的全球质量标准和人力成本优势帮助保持客户粘性。疫情背景下，基于供需缺口会有额外 的新客户合作产生，进而加速海外客户的获取和信任关系的建立；从药明康德、康龙化成、凯莱英等国内 CDMO 的发展历程看，有过合作后的客户留存率都是非常高的。我们认为疫情后多数的客户合作关系是可持续的。 投资建议：重视投资建议：重视全球全球疫情供需缺口下的中国机遇。疫情供需缺口下的中国机遇。全球

5、 CDMO 产业链的中国化趋势明确，疫情驱动下有望加 速。一直以来国内对 CDMO 行业的发展环境相对友好： （1）工程师红利和充足的中高端人才供给仍是驱动国内 CDMO 行业增长的长期动力； （2）国内管理的规模效益保证研发项目的交付效率整体较高； （3）CDMO 产业链 从最初的研发到后期的临床开发到临床后期生产逐步一体化，保障了中长期的技术服务能力的领先。在国内 CDMO 在全球的低渗透率背景下，新冠疫情带来的短期供需缺口有望显著加速全球 CDMO 研发生产需求的中 国化趋势，持续看好 CDMO 产业链在全球的高景气发展以及工程师红利驱动下的产业转移趋势，重点推荐药明 康德、康龙化成、凯

6、莱英。 风险提示。风险提示。全球研发投入下降；全球研发外包比例下降；工程师红利快速消失。 相关研究相关研究： 医药生物行业:新冠疫情影响较小，关注重点疫苗批签发量变化 2020-04-06 医药生物行业:全球疫情危机下中国医药制造的机会 2020-03-30 医药生物行业:疫苗行业研究专题之品种篇：从全球化视野看重磅品种市场空间 2020-03-22 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 2020 Table_PageText 行业专题研究|医药生物 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级