【华泰期货】贵金属半年报：万物皆变而黄金永存-250706（23页）.pdf

1、 期货研究报告期货研究报告|新能源新能源&有色有色 行业研究报告行业研究报告 本期分析研究员 陈思捷陈思捷 从业资格号 F3080232 投资咨询号 Z0016047 师橙师橙 从业资格号 F3046665 投资咨询号 Z0014806 封帆封帆 从业资格号F03139777 投资咨询号 Z0021579 王育武王育武 从业资格号 F03114162 投资咨询号 Z0022466 万物皆变而黄金永存万物皆变而黄金永存 2022025 5 年年 0707 月月 0606 日日 华泰期货研究院新能源华泰期货研究院新能源&有色金属研究有色金属研究 新能源新能源&有色组行业贵金属有色组行业贵金属半半年

2、报年报 2025 年上半年，黄金表现依然靓丽，不过在进入 5 月后，随着市场风险情绪回升，美股转强而美联储对于降息的态度有相对偏谨慎的情况下，黄金价格陷入震荡格局.新能源新能源&有色组有色组|贵金属年度报告贵金属年度报告 2022025 5-0707-0606 2025 年期货市场研究报告 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 第 2 页 万物皆变而黄金永存万物皆变而黄金永存 策略摘要策略摘要 2025 年上半年，黄金表现依然靓丽，不过在进入 5 月后，随着市场风险情绪回升，美股转强而美联储对于降息的态度有相对偏谨慎的情况下，黄金价格陷入震荡格局。并且在 6 月中下旬，美国方面先后出台 Genu

3、is 法案以及通过 SLR改革，这些实则都是在位美债积极寻求流动性，虽然下半年临近 X-day 前后市场或仍面临较大不确定性，但流动性风险也的确会因为上述法案的通过而得到缓解，不过本应投向黄金的资金也可能会因此而被分流。因此下半年黄金要复刻上半年的涨幅或许相对困难，但也不排除再度创出新高的可能。并且在当下任何事都可能存在较大变数的情况下，黄金依然是应对不确定性最为有效的投资品种。核心观点核心观点 市场分析市场分析 价格行情：价格行情：预计 2025 年下半年，贵金属价格整体呈现震荡后再度上涨格局，7 至 8 月间黄金价格大体以震荡格局为主，原因是美联储对于未来利率变动路径仍存在分歧，而在鲍威尔

4、暂时不被免去美联储主席的情况下，其对于降息相对谨慎的态度叠加目前持续不及预期的通胀水平使得实际利率短时内难以行程向下的趋势，故贵金属（以黄金为主）暂时将陷入震荡格局，但在 9 月以后，随着降息预期的抬升以及关税对于通胀的影响逐渐显现，随着实际利率的再度向下，黄金价格预计也将再度呈现偏强态势。白银价格由于受到金银比价目前相对偏高的影响，因此在市场风险情绪滋生的情况下，部分投资需求或转向白银，不过就白银基本面来看，虽然矿端供应短时内 利率：利率：目前美联储对于降息态度相对谨慎且内部也存在分歧，此前长端美债标售情况价差也导致短时内美债收益率大幅飙升，不过在 6 月中下旬美国方面先后通过了 Geniu

5、s 法案（合规稳定币监管框架）以及对于补充杠杆率（SLR）的调整，都明显旨在为美债寻求更多流动性以避免在 X-day 后再度出现流动性踩踏的风险，也正因此，未来美债收益率短时内再度出现急剧拉涨的可能性或有所下降，但美债规模的持续扩大或暂时难以改变，这也可能会为未来积聚更多的隐患。通胀：通胀：此前以伊冲突虽然一度存在愈演愈烈的情况，但原油价格在经历了短研究院研究院 新能源新能源&有色组有色组 研究员研究员 陈思捷陈思捷 021-60827968 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙师橙 021-60828513 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z001480

6、6 封帆封帆 电话：021-60827969 邮箱： 从业资格号：F03139777 投资咨询号：Z0021579 王育武王育武 电话：021-60827969 邮箱： 从业资格号：F03114162 投资咨询号：Z0022466 投资咨询业务资格：投资咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 新能源新能源&有色组有色组|贵金属年度报告贵金属年度报告 2022025 5-0707-0606 2025 年期货市场研究报告 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 第 3 页 时内大幅走强后便立刻回落，同时此后 1 至 2 个月为原油价格高基期时段，因此对于通胀预期的干