【建信期货】贵金属半年报：特朗普2.0新政开拓金价新空间-250704（21页）.pdf

1、请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明宏观金融研究团队宏观金融研究团队研究员：何卓乔研究员：何卓乔(宏观贵金属宏观贵金属)020-期货从业资格号：F3008762研究员：黄雯昕研究员：黄雯昕(国债集运国债集运)021-期货从业资格号：F3051589研究员：聂嘉怡研究员：聂嘉怡(股指股指)021-期货从业资格号：F03124070行业行业贵金属半年报贵金属半年报伦敦黄金先扬后抑伦敦黄金先扬后抑，人民币黄金人民币黄金战略投资正当时战略投资正当时特朗特朗普普 2.2.0 0 新政开拓金价新空间新政开拓金价新空间日期日期2022025 5 年年 7 7 月月 4 4 日日请阅读正文后的声明请阅读正文后

2、的声明-2 2-半年度报告半年度报告观点摘要观点摘要2024 年 12 月 18 日美联储鹰派降息利空落地之后，金价在中国印度年底节日消费旺季预期、特朗普 2.0 新政不确定性引发的避险需求、美国经济短期滞涨风险上升、美元汇率和美债利率偏弱回落以等因素影响下重新开始新一轮上涨，并于2025 年 1 月底重返 2024 年 3 月份以来的中级上涨通道，4月 3 日伦敦黄金创下 3168 美元/盎司的新历史记录。4 月初特朗普公布远超市场预期的对等关税细节并引发全球金融市场海啸，流动性风险下的无差别抛售一度施压金价回到2956 美元/盎司；但在美元流动性紧张状况缓解之后，中美经贸斗争博弈令市场担忧

3、全球经济增长前景、特朗普威胁解雇美联储主席引发美国财经纪律失控的风险，国际产业链与跨境资金重新部署引发美国市场股债汇三杀，多重避险需求推动金价在十个交易日内暴涨至 3500 美元/盎司。随后特朗普陆续暂停高额对等关税以促进贸易协议，国际贸易形势缓和以及避险需求减退使得金价失却进一步上涨动能，转而维持 3120-3500 美元/盎司之间的高位偏强运行；虽然 5 月初印巴小规模冲突以及 6 月初以色列和美国空袭伊朗均阶段性推高金价，但印巴停火和以伊停火后金价又很快回调。由于黄金持续高位偏强运行而且国际贸易形势缓和后市场风险偏好有所恢复，6 月份投资资金大举做多走势相对落后因而具备较高性价比的白银、

4、铂金和钯金等贵金属，6 月 18 日伦敦白银最高触及 37.3 美元/盎司，为 2012 年 3 月份以来最高值，而伦敦金银比值也修复到 90 附近。我们判断国际贸易货币体系重组带来的避险需求和储备分散化需求将继续支撑黄金长周期牛市，特朗普同时推进国内外多项重磅改革导致经济增长疲软与央行降息预期将继续支撑黄金中周期牛市；但金价持续偏强运行以及极高的市盈率水平也意味着金价波动性显著增强，且三季度要关注美国通胀压力回升对美联储降息时点的抑制作用。建议投资者继续持多头思路以中低仓位参与交易，不要满仓追多但也不要随意猜顶甚至盲目做空，偏向空头思维的交易者可以关注“多黄金空白银”的套利交易。近期研究报告

5、近期研究报告宏观专题-20250306-特朗普 2.0新政阶段性回顾：回归保守价值观、回归丛林法则宏观专题-20250120-特朗普 2.0与 2025 年宏观市场展望宏观专题-20241015-选情胶着的美国大选会否出现十月惊奇宏观专题-20240930-非典型补库周期与大类资产波动贵金属专题-20240820-金价大涨后的供需基本面变化宏观专题-20240607-美国总统大选对地缘政治和宏观市场的影响请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明-3 3-半年度报告半年度报告目录目录一、上半年贵金属走势回顾.-4-二、贵金属基本面分析.-5-2.1 特朗普 2.0 新政全景透视.-5-2.2 美国经

6、济滞涨风险上升.-10-2.3 美联储按兵不动以评估通胀压力.-14-2.4 美元汇率和美债利率分道扬镳.-16-三、贵金属供需结构分析.-17-四、下半年贵金属价格展望.-19-请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明-4 4-半年度报告半年度报告一、上半年贵金属走势回顾一、上半年贵金属走势回顾2024 年 12 月 18 日美联储鹰派降息利空落地之后，金价在中国印度年底节日消费旺季预期、特朗普 2.0 新政不确定性引发的避险需求、美国经济短期滞涨风险上升、美元汇率和美债利率偏弱回落以等因素影响下重新开始新一轮上涨，并于 2025 年 1 月底重返 2024 年 3 月份以来的中级上涨通道，4