【国贸期货】锡（SN）专题报告：供需双弱，锡价何去何从？-250704（8页）.pdf

1、投资咨询业务资格：证监许可【投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号号供需双弱，锡价何去何从？供需双弱，锡价何去何从？投资观点：投资观点：中长期偏空中长期偏空锡（锡（SNSN）报告日期报告日期20202525-07-0407-04专题报告专题报告宏观方面：宏观方面：近期美联储降息预期反复，6 月美国大小非农数据出现劈叉，由于非农就业数据代表性更强，数据一出，市场对美联储 7 月降息预期大幅降温，美元指数反弹。然尽管非农就业数据好于预期，就业数据温和放缓趋势不变，下半年再通胀仍是主旋律，从而提振有色板块。此为贸易谈判截至日期临近，关税扰动不确定性较强，或加大锡价波动率。基本面：基本面：供应

2、端原料矛盾短期难解，冶炼端开工出现下滑，产量有所下行，然需求走弱预期更强，新质需求受“抢装潮”、“反内卷”影响，预期较弱，且当下恰逢季节性消费淡季，下游订单疲软。供需双弱格局下，短期锡基本面矛盾不深，而下半年来看，供应存修复预期，然需求则较悲观下，锡基本面矛盾或逐步加深，这个过程中关键在于佤邦锡矿增量兑现情况。总结：总结：短期来看，降息预期降温叠加锡社库累增下，锡价有回落短期来看，降息预期降温叠加锡社库累增下，锡价有回落风险，然中长期来看，虽然锡基本面有走弱预期，然宏观对有色风险，然中长期来看，虽然锡基本面有走弱预期，然宏观对有色提振作用下，锡走出单边下跌行情较难，且供应端扰动不确定性提振作用

3、下，锡走出单边下跌行情较难，且供应端扰动不确定性仍存，因此建议以板块内空配、以及买看跌期权为主。仍存，因此建议以板块内空配、以及买看跌期权为主。风险提示风险提示海外锡矿扰动，宏观情绪海外锡矿扰动，宏观情绪分析师：分析师：方富强方富强从业资格证号：F3043701投资咨询证号：Z0015300助理分析师：林静妍助理分析师：林静妍从业资格证号：F03131200数据来源：数据来源：WindWind有色金属指数与沪锡价格走势有色金属指数与沪锡价格走势往期相关报告往期相关报告1.短期供应支撑仍存，锡价高位盘整 202410162.供应矛盾深化，锡价下方支撑较强 20240910投资咨询业务资格：证监许

4、可【投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号号1 宏观方面宏观方面美联储降息预期反复，美联储降息预期反复，6 月大小非农数据劈叉月大小非农数据劈叉。近期来看，美联储降息预期反复，6 月，特朗普不断施压美联储尽快大幅度降息，叠加美国一季度 GDP 出现下修、美联储官员放鸽等，市场开始加大对美联储 7 月降息预期的押注。随后美联储主席鲍威尔在国会作证时，表示一旦劳动力市场走弱将会加快降息步伐，于是就业数据成了市场关注的重点，然而 6 月大小非农数据出现严重劈叉情况，具体来看，6 月美国新增 ADP 就业人数-3.3 万，大幅低于预期值9.5 万，而 6 月美国新增非农就业 14.7 万，高于

5、预期值 11万，且 4、5月数据均有上修，同时失业率 4.1%，低于预期值 4.3%和前值 4.2%。由于非农就业数据的统计口径较 ADP 就业数据大得多，因此代表性更强，数据一出，市场对美联储 7月降息预期大幅降温，美元指数反弹。尽管降息预期降温，然就业数据好于预期，同时缓解了市场对美经济滞胀和衰退担忧，因此对有色板块中性偏空。贸易谈判时限节点渐进，关税扰动不确定性升温。贸易谈判时限节点渐进，关税扰动不确定性升温。7 月 9 日，是美国与非美国家（除中国）的首轮贸易谈判时限节点，此外 8 月 10日，是美国与中国贸易谈判时限节点。随着贸易谈判时限的渐进，近期美国与越南达成贸易协议缓解市场情绪

6、，然目前美国与大部分国家仍暂未达成协议，部分谈判陷入僵持。后续来看，贸易谈判的顺利与否对市场情绪有较大影响，有色板块波动率或放大。图表图表 1、美国非农就业数据美国非农就业数据图表图表 2、美元指数美元指数资料来源：Wind、国贸期货研究院资料来源：Wind、国贸期货研究院2 基本面基本面投资咨询业务资格：证监许可【投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号号2.1 锡矿供应矛盾短期难以解决锡矿供应矛盾短期难以解决从国内产量来看，2025 年 1-3 月，国内锡矿产量累计达 1.75 万吨，累计同比达 11.3%，受海外锡矿供应大幅缩减影响，锡矿生产利润走高下国内锡矿山生产动力较足，产量有