【创元期货】豆粕月度报告：重要报告无惊喜，继续关注美豆产区天气-250704（23页）.pdf

1、 月度月度报告报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 豆粕月度报告豆粕月度报告 报告要点：报告要点：当前豆粕市场并无较大矛盾，利空充分计价（南美丰产、我国季节性供应宽松），利多驱动未能成熟（美豆减产等），导致其难以走出趋势性行情。操作上，09 合约可在成本估值上下沿，高抛低吸。短期来看，经过 6 月底这轮下跌，09 合约下方空间已十分有限，但能否实现向上突破，则需美豆减产题材配合。尽管阿根廷高蛋白豆粕相较于当前国内豆粕价格更有性价比，但质量情况有待到港后确认，且 3 万吨数量对市场冲击有限，当前 09 合约豆粕估值仍以进口巴西豆成本锚定。从巴西升贴水近期走势来看，卖压缓

2、解后，价格重心逐步抬升已无疑义，对连粕下方形成较为强势支撑。每年 7-8 月美豆天气炒作窗口期内，无论是洪涝还是干旱，有造成美豆单产受损可能时，期货盘面极易注入升水，但天气最难预测，建议随时跟踪产区天气预报，等待驱动来临后建立头寸。中期来看，中美伦敦谈判未对美豆进口关税调减，四季度利多预期仍在，叠加下一年度美豆种植面积同比减少，美生柴政策利好美豆压榨需求，或带来全球大豆阶段性供应收紧（明年新季南美大豆上市前），四季度全球豆系价格重心抬升逻辑不变，远月 01 合约可尝试多配。创元研究 创元研究农产品组 研究员：廉超 邮箱： 投资咨询资格号：Z0017395 联系人：赵玉 邮箱： 从业资格号：F0

3、3114695 重要报告无惊喜，继续关注美豆产区天气重要报告无惊喜，继续关注美豆产区天气 20202 25 5 年年 7 7 月月 4 4 日日 月度月度报告报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 一、月度回顾一、月度回顾 .3 3 二、中美贸易关系梳理二、中美贸易关系梳理.5 5 三、当前基本面梳理三、当前基本面梳理 .6 6 3.13.1 全球大豆供需概况全球大豆供需概况 .6 6 3.23.2 美国：种植面积落地符合预期，后期重点在天气对单产影响美国：种植面积落地符合预期，后期重点在天气对单产影响 .6 6 3.2.1 月度双份报告落地，整体中性.6 3.2.

4、2 USDA 对下一年度美豆平衡表预估或略乐观.8 3.3.3 新作播种顺利，暂无天气炒作风险。.9 3.2.4 旧作出口进入尾声，美国国内压榨需求旺盛.10 3.33.3 巴西：后市升贴水报价是关键巴西：后市升贴水报价是关键 .1111 3.3.1 丰产造就旺盛出口.11 3.3.2 销售进度超 60%，卖压缓解令 CNF 升贴水有所抬升.11 3.43.4 阿根廷：大豆出口旺盛阿根廷：大豆出口旺盛 .1313 3.4.1 收割完成，单产高于预期，产量预估上调.13 3.4.2 二季度油粕出口增加，对全球市场施压.13 3.53.5 国内基本面情况国内基本面情况 .1515 3.5.1 供应

5、端：宽松格局预计持续至整个三季度.15 3.5.2 需求端：终端库存恢复，饲料产量同比增量明显.16 四、豆粕后市展望四、豆粕后市展望 .1818 4.14.1 行情判断行情判断 .1818 4.1.1 期货端：若无天气题材，震荡格局难破.18 4.1.2 现货端：国内供应宽松是明牌，基差难有强势反弹.18 4.24.2 后市关注后市关注 .1919 月度月度报告报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 一、月度回顾 期货端：6 月，连粕在国内题材驱动下先涨后跌。上旬，随着国内现货基差逐步止跌企稳，资金强势拉涨。虽然大豆到港增加，油厂开机率高企，但油厂豆粕累库速度偏慢

6、（前期供应紧张导致下游库存消耗殆尽，补库需求强劲），令市场继续看空现货及基差的观点有所迟疑，资金顺势拉涨盘面。月底最后一周，现货再度转弱，加持各类利空消息打击（国内菜籽买船、国内采购 3 万吨阿根廷豆粕、美豆产区天气良好），09 合约快速回吐全部涨幅。现货端：现货及基差进入磨底阶段。上旬，由于大豆每周到港量较大，国内豆粕基差持续走弱，华东豆粕现货价格一度跌至 2750 附近，基差跌至-200 元/吨。月中，油厂开始销售 10-1 月基差合同，采购主体以贸易商为主，累计成交量较大。因受中美关税影响，四季度国内大豆供应存偏紧预期，部分贸易商认为该基差报价的盈利空间明显高于潜在亏损风险，倾向提前锁定