嘉澳环保-环保增塑剂龙头强势布局生物柴油板块双线发力步入成长快车道-220617（29页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 公司首次覆盖 嘉澳环保(603822.SH) 2022 年 06 月 17 日 买入买入（首次首次） 所属行业：化工/化学制品 当前价格(元)：48.09 证券分析师证券分析师 李骥李骥 资格编号：S0120521020005 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 25.30 18.99 7.40 相对涨幅(%) 16.39 16.11 3.72 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 嘉澳环保嘉澳环保（603822.SH） ：环保增塑剂环保增塑剂

2、 龙头强势布局生物柴油板块，双线发龙头强势布局生物柴油板块，双线发力步入成长快车道力步入成长快车道 投资要点投资要点 发力生物柴油优质赛道， 公司业绩已见拐点发力生物柴油优质赛道， 公司业绩已见拐点。 公司 2022 年第一季度实现营业收入5.17 亿元，同比增长 62.09%；归母净利 0.28 万元，同比增长 33.82%。2021 年公司经营业绩创历史新高，实现营业收入 19.16 亿元，同比增长 55.77%，归属于母公司股东的净利润 1.02 亿元，同比增长 174.61%。业绩的亮眼表现得益于公司全产业链布局的产能释放与绿色低碳政策下环保增塑剂、生物柴油的需求增长。 欧盟欧盟政策驱

3、动生物柴油需求快增政策驱动生物柴油需求快增，行业维持高景气行业维持高景气。欧盟政策不断加码，各国的生物柴油强制混合比例接连提高， 2021 年， 欧盟修订后的 可再生能源指令（RED II）开始生效，要求 2030 年欧盟可再生能源消费比例达到 32%，其中可再生燃料在运输部门的占比需达到 14%。按此政策标准计算，预计 2030 年欧盟区生物柴油需求有望超 3000 万吨。欧洲需求直接拉动我国生物柴油出口量与价格，2021年我国生物柴油出口量达 129.4 万吨， 2017-2021 年年均复合增长率达 66%； 2021年 4 月，我国生物柴油出口均价达 1710.7 美元/吨，较去年同期

4、同比增长 39.5%。 延伸高端环保增塑剂领域，延伸高端环保增塑剂领域，丰富产品品类，丰富产品品类，巩固行业龙头地位巩固行业龙头地位。2016-2021 年我国规模以上塑料制品企业 PVC 产量年均复合增长率为 4%，市场规模呈现总体增长的态势。公司目前所拥有的环保增塑剂品种有环氧大豆油、环氧脂肪酸甲酯、DOA、DOS、TOTM、DOTP，产品均已通过欧盟 REACH 认证和 SGS 多项标准测试。当前共有环保增塑剂产能 23.7 万吨（原有产能 14.6 万吨+福建明洲氯代增塑剂 7.1 万吨+济宁特种环保增塑剂 2 万吨） ，其中包括与中国科学院合作开发生产高端环保增塑剂产品， 截至 20

5、21 年末该项目 2 万吨产能主体工程已完工， 产品调试基本合格，可广泛应用于输液袋、输液管、输血袋等产品中，填补了国内高端环保增塑剂市场的空白。 投资建议。投资建议。 基于公司两大主业双线并行发展， 且其中生物柴油扩产计划明确， 行业景气度高，未来需求确定性强，公司未来业绩上升势头猛，预计公司 2022-2024年每股收益 3.3、5.0 和 6.3 元，对应 PE 分别为 15、10 和 8 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示： 欧盟政策变动影响生物柴油需求； 公司产能扩张不及预期； 原材料地沟油价格波动风险；税收优惠变动风险。 Table_Base 股票数据股票数据 总

6、股本(百万股)： 73.37 流通 A 股(百万股)： 72.52 52 周内股价区间(元)： 26.32-56.66 总市值(百万元)： 3,528.15 总资产(百万元)： 2,569.45 每股净资产(元)： 12.20 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,230 1,916 3,288 4,491 5,231 (+/-)YOY(%) 14.4% 55.8% 71.6% 36.6% 16.5% 净利润(百万元) 37 102 241 363 462 (+/-)