玻璃行业深度跟踪报告之二：继续看多玻璃旗滨集团逻辑再梳理-220617（24页）.pdf

1、证券研究报告证券研究报告 继续看多玻璃，旗滨集团逻辑再梳理继续看多玻璃，旗滨集团逻辑再梳理 玻璃玻璃行业深度跟踪行业深度跟踪报告之二报告之二 2022年6月17日 分析师：孙伟风、冯孟乾分析师：孙伟风、冯孟乾 联系人：陈奇凡、高鑫联系人：陈奇凡、高鑫 请务必参阅正文之后的重要声明 1 核心观点核心观点 2021H2至今，流动性边际放松、地方政府“因城施策”鼓励居民购房。当前政策仍在加码，如央行下调5年期LPR和首套房商贷利率下限，随着政策效力的传导以及疫情影响消退，在21H2低基数背景下，我们认为我们认为22H222H2有望看到地产周期触底。有望看到地产周期触底。 本轮地产下行周期过程中，竣工

2、数据强于销售数据、强于新开工数据 ，呈现较强韧性。2022年一季度，施工期在一年以上的房地产项目投资增长速度超过10%。我们认为，伴随地产周期触底以及“保交付”持续推伴随地产周期触底以及“保交付”持续推进，竣工修复逻辑将会继续演绎，此前相关停滞需求将会叠加释放，有望在进，竣工修复逻辑将会继续演绎，此前相关停滞需求将会叠加释放，有望在22H222H2持续回暖持续回暖 。 玻璃是与地产竣工端绑定最深的建材品种，此前积压需求有望集中释放，弹性和确定性较高。当前行业已处行业已处周期底部，有望重回高景气，从而带动相关标的股价上涨。周期底部，有望重回高景气，从而带动相关标的股价上涨。 风险提示：风险提示：

3、 浮法玻璃价格回升不及预期 ； 原燃材料成本压力提升 ； 企业新业务拓展不及预期 。 推荐：推荐：旗滨集团、南玻A；建议关注：建议关注：金晶科技 玻璃企业股价催化因素：玻璃企业股价催化因素：1、玻璃需求逐步回升，下游深加工订单与回款均持续向好，生产企业进入去库周期，价格不断上涨（最核心因素）；2、由于市场对玻璃需求释放的一致预期较强，因此地产周期向上亦会对股价带来较强提振；3、若供给端出现冷修潮，亦将强化市场的投资信心。 mXeZqOmPrMmRqRrPnO9PcM7NmOmMtRpNjMnNoQkPtRoOaQqQuNMYsRuMMYnOpQ请务必参阅正文之后的重要声明 1.1 1.1 玻璃

4、需求当前仍然较弱玻璃需求当前仍然较弱，盈利处于，盈利处于周期底部周期底部 1.2 1.2 地产周期有望见底，竣工修复带动玻璃需求释放地产周期有望见底，竣工修复带动玻璃需求释放 1.3 1.3 玻璃供给：维持高位，易降难增玻璃供给：维持高位，易降难增 2 1. 1. 玻璃仍处周期底部，有望重回高景气玻璃仍处周期底部，有望重回高景气 1.4 1.4 周期品投资关键在供需缺口，而非中期需求趋势周期品投资关键在供需缺口，而非中期需求趋势 请务必参阅正文之后的重要声明 图图1 1：玻璃现货价格（元：玻璃现货价格（元/ /吨）吨） 资料来源：wind，光大证券研究所（截至2022.6.10） 20年疫情影

5、响消散以后，房地产前期“高周转”下的竣工修复逻辑继续演绎，带动玻璃需求快速释放， 价格屡创新高。直至2021年9月，玻璃需求由强转弱，进入下行周期。原因：1、地产下行周期叠加行业去杠杆，房企资金面持续紧张，项目整体推进放缓；2、下游深加工企业主动降低订单饱和度，规避潜在回款风险。玻璃价格自2021.9.10的3068元/吨的价格高点，降至2021.12.30的2087元/吨，降幅达到32%。 3 1.1 1.1 玻璃需求当前仍然较弱玻璃需求当前仍然较弱，盈利处于，盈利处于周期底部周期底部 图图2 2：重点监测省份玻璃企业库存（万重箱：重点监测省份玻璃企业库存（万重箱） 资料来源：wind，光大

6、证券研究所（截至2022.6.10） 进入2022年，地产周期仍未见底，房企资金紧张情况尚待有效缓解，此外疫情亦在一定程度上压制了玻璃需求的释放。玻璃需求持续疲弱：截至2022.6.10，玻璃厂家持续累库，库存为7787万重箱，同比增加370%；价格也在不断寻底，为1826元/吨，同比减少36%。 请务必参阅正文之后的重要声明 图图3 3：纯碱价格走势（元：纯碱价格走势（元/ /吨）吨） 资料来源：iFinD，光大证券研究所（截至2022.6.10） 玻璃的生产成本中原燃材料占比最高，在80%以上（金晶科技2020年年报数据），主要构成为：纯碱、石油焦、天然气等，采购随行就市，二者价格变动对玻