【国联期货】2025年股指期货半年度报告：云退泉犹涩，势韧步盘峰-250703（20页）.pdf

1、国联期货研究所国联期货研究所证监许可20111773 号分析师：分析师：项麒睿项麒睿从业资格号：从业资格号：F03124488投资咨询号：投资咨询号：Z0019956相关研究报告：相关研究报告：云退泉犹涩，势韧步盘峰云退泉犹涩，势韧步盘峰2025 年上半年 A 股市场整体呈现区间震荡格局，结构分化显著。在资金的持续活跃的背景，市场风格从传统核心资产向成长型标的迁移。估值方面，股指内部分化明显：上证 50 和沪深 300 指数市盈率偏高，但市净率处于中低位，估值背离需盈利修复驱动收敛。受益于产业智能化、新兴消费催化以及国家队等救市资金的入场支撑了高风险偏好资金的持续活跃，中证 1000 相对沪深

2、 300 拥挤度差仍将延续震荡上行趋势。政策端发力成为市场重要支撑，但经济复苏仍面临内外挑战。金融传导效率虽有所好转，但微观经济主体的信心修复进程尚未稳固，经济内生动能的全面恢复仍需更有力的政策支持作为保障。CPI、PPI 持续低迷，企业利润受成本与售价挤压。资本金融账户压力或将缓解，但中美贸易摩擦升级加剧出口压力，经常账户仍面临较大压力。策略建议：短期延续震荡，可逢高减持中小盘多单，建议空仓投资者保持耐心，优先关注指数回调至区间下沿时的布局机会。中长期配置需审慎，重点跟踪盈利修复进度及政策效果。市场底部有支撑，但缺乏趋势性行情基础。20252025 年年股指股指期货半年度报告期货半年度报告2

3、022025 5 年年 7 7 月月 3 3 日日股指股指期货期货|半年度半年度报告报告股指期货|半年度报告请务必阅读正文之后的免责声明部分融通社会财富创造多元价值-2-一、股指延续区间震荡态势.-4-1.1 行情回顾：股指整体维持上有压力、下有支撑格局.-4-1.2 行业表现：贵金属强势带领有色金属领涨市场.-4-1.3 股指基差：中性策略收益和股息率攀升引导股指贴水增大.-5-二、市场估值：关注盈利带动估值消化.-6-2.1 中证 500 和中证 1000 指数：市净率处于历史中低位水平.-7-2.2 上证 50 和 2.2 上证 50 和沪深 300 指数：估值存在背离态势.-7-2.3

4、 指数拥挤度：市场风格或延续向成长型标的迁移.-8-2.4 股债性价比：股票市场并不具有明显相对优势.-11-2.5 估值小结.-11-三、国内预期向现实转化仍存阻力.-12-3.1 金融传导效率好转，政策效果需进一步释放.-12-3.2 通缩压力未完全消退，利润水平修复仍处于筑底阶段.-13-四、资产配置转移预期提升，资本账户压力或将缓解.-14-4.1 资产配置转移预期提升.-14-4.2 美元主导因素转变，资本金融账户压力或将缓解.-16-4.3 关税措施修正收缩空间有限，经常账户仍存在明显压力.-17-五、总结.-18-股指期货|半年度报告请务必阅读正文之后的免责声明部分融通社会财富创

5、造多元价值-3-图 1：2025 年以来各指数表现（%）.-4-图 2：2025 年以来申万一级各行业表现（%）.-5-图 3：另类投资基金资产净值和份额.-5-图 4：IC 股指期货年化贴水率.-6-图 5：中证 500 指数中证 1000 指数市净率.-7-图 6：上证 50 指数沪深 300 指数市盈率.-8-图 7：沪深 300 指数和上证 50 指数拥挤度.-9-图 8：中证 500 指数和中证 1000 指数拥挤度.-9-图 9：沪深 300 指数和中证 1000 指数拥挤度.-10-图 10：中证 1000 指数、沪深 300 指数拥挤度差额和比值.-10-图 11：沪深 300

6、 指数股债性价比（%）.-11-图 12：M2 同比-M1 同比（%）.-12-图 13：归母企业利润同比（%）.-13-图 14：规模以上工业企业同比（%）.-13-图 15：CPI 同比、PPI 同比（%）.-14-图 16：定期存款利率.-15-图 17：分红金额和公司家数.-15-图 18：美元指数（点）和美国国债收益率（%）.-16-图 19：美元指数（点）和美国经常账户差额占 GDP 比重（%）.-17-图 20：中美征收关税税率（%）.-17-图 21：受关税影响出口货物占比（%）.-18-表 1：各指数估值.-6-股指期货|半年度报告请务必阅读正文之后的免责声明部分融通社会财富