【国信期货】玉米半年报：余粮趋于紧张 玉米支撑较强-250629（9页）.pdf

1、国国信信期期货货研研究究P Pa ag ge e1 1请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的免免责责条条款款部部分分以以信信为为本本点点石石成成金金国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116 号分析师：覃多贵从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857电话：021-55007766-6671邮箱：国国信信期期货货玉玉米米半半年年报报余余粮粮趋趋于于紧紧张张玉玉米米支支撑撑较较强强2 20 02 25 5 年年 0 06 6 月月 2 29 9 日日主主要要结结论论国际方面，主要玉米生产国产量预计增加，使得国际玉米市场偏宽松，全球玉米价格预计维持底部震荡格局。国内方面，目

2、前余粮继续减少，各环节显性库存快速下降，且低于去年同期水平，陈粮供应逐步趋紧的预期逐步走向现实；需求端，尽管深加工行业的玉米消耗量受到经济增长乏力及加工利润偏差影响而减少，但由于养殖规模恢复，饲料生产增长可观，使得玉米总的潜在需求较上年增加。24/25 年度剩下时间里，旧作国产玉米远不足以满足国内的需要，而进口、替代及政策性粮源供应将成为补足缺口的关键。从进口来看，目前内外价差较高，利润角度有利于刺激进口，后期进口预计较上年有明显增加，但考虑到配额总量的控制，进口体量也难放大的很高的水平；替代方面，华北相对玉米有较大的替代优势，但这种优势尚未在其他地区大面积显现；政策性粮源方面，市场一直关注进

3、口玉米及陈化稻的，目前市场传闻政策性粮源投放体量较大，但最终对玉米市场的影响取决于拍卖价格。对于新作来看，若未来不出现较大天气风险，预计产量稳中有增，加之成本下降，或对远期玉米市场形成一定压力。综合来看，新作上市前，国内玉米供需总体趋紧，但综合考虑进口、替代及政策性粮源方面的影响，整体能量原料供应充足，最终缺口的调节较大程度依赖于各类原料的价差关系。而四季度新玉米的上市后，玉米市场或有一定承压。操作上，三季度总体以逢回调买入思路为主，追涨须谨慎。进入四季度后关注新作上市情况，若产量兑现较好，宜转偏空思路。玉玉米米作作者者保保证证报报告告所所采采用用的的数数据据均均来来自自合合规规渠渠道道，分分

4、析析逻逻辑辑基基于于本本人人的的职职业业理理解解，通通过过合合理理判判断断并并得得出出结结论论，力力求求客客观观、公公正正，结结论论不不受受任任何何第第三三方方的的授授意意、影影响响，特特此此声声明明。独独立立性性申申明明：国国信信期期货货研研究究P Pa ag ge e2 2请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的免免责责条条款款部部分分以以信信为为本本点点石石成成金金一一、行行情情回回顾顾2025 年上半年，国内玉米由低位震荡上行，期货因前期升水，涨势总体小于现货。代表性地区锦州港口现货价由 1 月初的 2050 元附近上涨至 2380 元附近；大连玉米期货领先于现货上涨，先是在中储粮连续

5、增储、内外价差收敛及进口谷物进口下降等多重利多因素的支撑下，稳步上涨到 1 季度末，进入 2 季度后，涨势减缓，并出现几轮明显的调整，其间夹杂着对中美贸易谈判会加大进口美国农产品的担忧，也有小麦-玉米走低的压制，还有进口玉米及陈化稻拍卖消息的打压。但由于整体市场倾向于后期余粮偏紧、新粮上市前存在缺口可能，玉米市场表现出易涨难跌态势。图：玉米期现货走势资料来源：WIND 国信期货二二、国国际际玉玉米米市市场场分分析析2 2.1 1 美美国国玉玉米米供供应应预预计计大大幅幅增增加加USDA5 月的供需报告预估 2025/26 年玉米播种面积 9530 万英亩，较上年大幅增加，单产 181 蒲/英亩

6、，总产量 158 亿蒲，饲料需求为 59.00 亿蒲，食品及工业加工需求为 68.85 亿蒲，出口 2675 亿蒲，年末结转库存为 17.5 亿蒲。总体来看，25/26 年预计供应较上年大幅增加，消费稳中有增，使得结转库存明显回升。不过最终面积及单产仍有大的变数，就面积而言，6 月底的种植面积将给更准确数据，但就今年美国大豆玉米比价及外贸环境来看，玉米面积同比大幅增加的方向是高概率的；单产而言，目前给到 181 蒲的单产水平，是基于趋势单产的预估，后期天气仍比较重要。不过，自本年美国玉米播种以来，产区天气总体表现较好，优良率开局也处于较高水平，后期若无急转直下的天气恶化情况，美国玉米有较大希望