【东证期货】2H25商品风险：从地缘冲突到关税升级-250630（35页）.pdf

1、1报告日期：2025 年 6 月 30 日 贵金属：避险退潮与地缘政治风险贵金属：避险退潮与地缘政治风险2H25 黄金或受制于政策与流动性风险，白银则因工业需求及配置短板存在风险。1）黄金受货币政策扰动、避险溢价退潮及美元信用矛盾加剧；2）白银需求存在结构性风险，受工业属性拖累，配置冷遇；3）贸易摩擦与地缘冲突则是共性风险。有色：传统工业金属与新能源金属分化有色：传统工业金属与新能源金属分化2H25 年传统工业金属与新能源金属风险格局加速分化。1）前者短缺风险加剧，后者则面临严重过剩压力；2）前者显性库存逼近历史低位，现货流动性收紧，后者隐性库存高企，价格承压格局难解；3）需求退潮亦超预期，出

2、口动能减弱叠加欧美关税威胁，内外部风险共振加剧。黑色：供需双弱格局下的危机黑色：供需双弱格局下的危机2H25 中国钢铁行业面临需求侧动能衰竭与供给侧产能过剩的风险。1）需求端地产、基建、制造业内生动力不足；2）供给端铁矿石全球过剩格局加速形成，焦煤陷入高产量、高进口、高库存困境。能源：地缘政治与能源：地缘政治与 OPEC+OPEC+增产博弈增产博弈2H25 全球能源市场的核心风险源于地缘政治、OPEC+增产和页岩油衰减的分化。1）地缘政治已触发恐慌性溢价，能化供应链断裂引发从化工品到粮食的全球性冲击；2）若页岩油衰减速率超预期，OPEC+或暂停增产并重新减产。农业：气候与政策双重冲击农业：气候

3、与政策双重冲击2H25 全球农产品市场将延续气候与政策的双重冲击的基本格局。1）气候层面，美国历史性干旱与南美拉尼娜现象概率上升，供给进一步承压；2）政策层面，中美关税僵局若未缓解，生物柴油政策异动形成跨市场扰动。风险提示风险提示：1）贵金属：货币政策提前转向，避险溢价大幅退潮，地缘超预期扰动；2）有色：传统金属短缺与新能源金属过剩问题解决，需求大幅好转；3）黑色：需求大幅好转，制造业不再依赖政策；4）能源：地缘政治和谈，产量问题搁置争议；5）农业：气候与政策冲击解决。吴奇翀吴奇翀产业产业咨询资深咨询资深分析师分析师从业资格号：F03103978投资咨询号：Z0019617Tel：8621-6

4、3325888Email：相关研报相关研报2022.12.28为之于未有，治之于未乱2023.1.20双重博弈视角下的大宗商品2023.2.21通胀回落不及预期下的避险2023.5.15 宏观风起，大宗价摇。多舛之际，风险何在？2023.7.7防守反击：2H23 的潜在风险2023.12.28未雨绸缪，破浪前行2024.3.31航程未卜，迷雾渐开2024.6.29远航未竟，曙光乍现2024.12.31 商品高波动与特朗普 2.0 不确定性风险半年度半年度报告报告风险管理风险管理2H252H25 商品风险：商品风险：从地缘冲突到关税升级从地缘冲突到关税升级重要事项：重要事项：本报告版权归上海东证

5、期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。半年度报告-风险管理 2025-06-30期货研究报告2目录目录1 1、贵金属：避险退潮与地缘政治风险、贵金属：

6、避险退潮与地缘政治风险.6 61.11.1、货币政策叠加避险退潮、货币政策叠加避险退潮.6 61.21.2、白银工业属性拖累与配置冷遇、白银工业属性拖累与配置冷遇.11111.31.3、地缘与政策超预期扰动的交叉风险、地缘与政策超预期扰动的交叉风险.14142 2、有色：传统工业金属与新能源金属分化、有色：传统工业金属与新能源金属分化.15152.12.1、传统工业金属与新能源金属的风险分化、传统工业金属与新能源金属的风险分化.15152.22.2、需求退潮速度超预期、需求退潮速度超预期.18183 3、黑色：供需双弱格局下的危机、黑色：供需双弱格局下的危机.19193.13.1、需求侧内生动