兴齐眼药-眼科药物龙头先发优势明显-220615（22页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究化学制药 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 兴齐眼药（300573） 兴齐眼药：兴齐眼药：眼科眼科药物药物龙头龙头，先发优势明显，先发优势明显 2022 年年 06 月月 15 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 150.01 一年最低/最高价 80.20/170.32 市净率(倍) 9.28 流通 A 股市值(百万元) 9,323.71 总市值(百万元) 13,215.26 基础数据基础数据 每股净

2、资产(元,LF) 16.16 资产负债率(%,LF) 15.44 总股本(百万股) 88.10 流通 A 股(百万股) 62.15 相关研究相关研究 买入（首次） Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,028 1,508 2,067 2,785 同比（%） 49% 47% 37% 35% 归属母公司净利润（百万元） 195 343 529 721 同比（%） 121% 76% 54% 36% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.21 3.89 6.00 8.18 P/E（现价&最新股本摊薄） 67.87 3

3、8.55 24.99 18.34 Table_Summary 投资要点投资要点 深耕眼科药物领域，先发优势明显、底蕴深厚的深耕眼科药物领域，先发优势明显、底蕴深厚的龙头龙头公司：公司：兴齐眼药专注于眼科药物领域，主要从事眼科药物研发、生产、销售，产品包括眼用抗感染药、眼用抗炎药、散瞳药和睫状肌麻痹药、缩瞳药和抗青光眼用药等。公司 2021 年、2022 年 Q1 分别实现营收 10.28、3.02 亿元，同比增长 49.26%、45.73%；实现归母净利润 1.95、0.74 亿元，同比增长121.31%、 123.36%。 公司低浓度阿托品、 环孢素快速放量， 展望 2025 年带来超 26

4、 亿元收入增量。 低浓度阿托品低浓度阿托品临床临床已广泛用于已广泛用于延缓延缓近视，近视，2025 年销售有望达年销售有望达 16 亿亿：1）儿童青少年近视人数超 1 亿，理论市场空间超百亿。低浓度阿托品减缓近视进展的作用广受国内外临床认可，EIKANCE已于澳大利亚上市，便利性优于 OK 镜。目前渗透率不足 1%，存量市场广阔，需求旺盛；2） “医疗机构制剂+互联网医院”的商业模式独特，进入壁垒高。根据CDE 指导原则，近视防控药物上市需要患者入组、给药观察、审评审批等至少 4 年时间。目前 5 家进入 3 期临床，13 家医疗机构制剂获批，预计 2025 年前市场需求大于供给、格局良好；3

5、）兴齐眼药临床试验进度国内领先，预计首家获批上市，将获得短暂市场独占期，进一步提速。我们预计， 2025 年阿托品在近视儿童青少年的渗透率为 0.67%， SQ-729的市场份额为 55%，用药人数为 45 万人，3625 元/年（298 元/盒，30 支/盒，1 支/天） ，对应销售额为 16.5 亿元。 环孢素环孢素治疗中治疗中、重度干眼症的效果重度干眼症的效果优异优异，2025 年销售有望达年销售有望达 10 亿亿：1）国内干眼症患者约 2 亿，其中约 40%的患者为中、重度干眼症，对应患者数量近 8 千万，随着用眼习惯的改变，干眼症患者逐渐增多，预计2030 年干眼病药物市场规模超百亿

6、元；2）环孢素滴眼液()(兹润)是国内首个获批上市的干眼症眼用制剂，2020 年 6 月上市，2021 年 12 月进入医保药品目录，加速准入开发，以价换量，享受独家红利。我们预计，2025 年环孢素在干眼症市场的渗透率为 2.56%，兹润的市场份额为70%，用药人数为 174 万人，销量为 869 万盒，治疗费用为 580 元/人（116 元/盒，3.87 元/支*30 支，5 盒/周期） ，对应销售额为 10.0 亿元。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024 年的归母净利润为3.4、5.3、7.2 亿元，当前市值对应 2022-2024 年 PE 分别为