旗滨集团-深度报告：浮法后来居上光伏玻璃新军-220616（49页）.pdf

1、证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明旗滨集团(601636.SH)深度报告：浮法后来居上，光伏玻璃新军2022年6月16日民生证券建材 李阳执业证号：S0100521110008 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明摘要1 浮法玻璃2020vs2022：期待一次V型回暖2020年回顾，玻璃库存倒V，价格V型反转，盈利能力低位时行业冷修意愿明显增强；2022年展望： 需求：地产小周期，关注边际改善空间。 供给：冷修产线数量或低于2020年。 价格：高于2020年，主因成本高企，简单测算仅纯碱+燃料成本提升玻璃成本500元/吨以上。 旗滨集

2、团：浮法玻璃，演绎后来者居上后来者居上，公司于行业底部逆势扩张，收购浙玻进军浮法玻璃第一梯队，目前产能规模行业内第二。盈利能力、成本控制能力领先行业，成本优势来自于：自有硅砂矿储量丰富，使用混合燃料，燃料配比更具经济性，优越的地理位置创造良好运输条件。 光伏玻璃新军 成本还是崛起必杀技吗?光伏玻璃行业需求端相对稳定，弱化周期属性，近期出口持续高增。公司作为光伏玻璃新军，基于浮法表现，成本控制能力被寄予厚望：后发进入，单线窑炉规模领先，预计2023年公司单线窑炉规模不低于双龙头，前瞻性布局超白砂矿，具备光伏玻璃领域人才、技术积累。 潜在看点：药用玻璃、节能玻璃、人员激励药用玻璃：一致性推动中硼硅

3、药玻升级，关注公司中硼硅拉管技术攻关与良率爬升过程； 节能玻璃：前期投资逐步转化为业绩； 人员激励在业内突出。投资建议：公司浮法玻璃原片成本、管理优势领先行业，疫情干扰结束后，22H2玻璃价格期待V型回暖，光伏玻璃贡献成长，2023年起产能规模跻身行业前列，关注中硼硅药玻良率爬升。我们预计2022-2024年归母净利分别为32.74、39.32、51.94亿元，EPS分别为1.22、1.46、1.93元，对应PE分别为10X、8X、6X，维持“推荐”评级。风险提示：1）地产政策存在落地不及预期；2）原材料、燃料价格波动；3）疫情的负面影响；4）光伏玻璃投产、药玻良率提升不及预期。 hYfYpR

4、pMrMmRoPsMtQ8ObP8OmOrRpNoMfQnNsMiNqRqP9PrRxOuOsRqOuOqMpR证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S旗滨集团：浮法玻璃，演绎后来者居上2光伏玻璃新军 成本还是崛起必杀技吗?3浮法玻璃2020vs2022：期待一次V型回暖1潜在看点：药用玻璃、节能玻璃、人员激励4盈利预测与投资建议5风险提示6 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明浮法玻璃2020vs2022：期待一次V型回暖01. 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明 库存：2019年12月重点监测13省

5、生产企业库存为2259万重箱。疫情期间垒库明显，2020年3月达9284万重箱，较低点增加7025万重箱；4-12月连续9个月去库，2020年12月为1271万重箱，较3月高点降低8013万重箱。 消费量：2020年1-3月消费量同比增速分别为-25.8%、-71.5%、-23.3%；2020年4-5月消费量同比增速分别为16.9%、29.3%，复工复产后运输、下游企业生产恢复正常，叠加前期积压需求释放。 价格：2019H2竣工数据回暖，2019年12月全国玻璃均价1777.7元/吨，较6月价格提升236.9元/吨；2020H1竣工需求受疫情打乱，2020年5月低点价格为1405.1元/吨；2

6、020H2需求回补，2020年12月价格为2205.9元/吨，较5月低点价格提升845.2元/吨，上涨幅度达60.2%。21.1图：2017-2020年我国浮法玻璃库存情况图：2017-2020年我国浮法玻璃消费量及销售价格资料来源：卓创资讯，民生证券研究院注：8省为冀、鲁、苏、粤、鄂、川、陕、辽，13省为冀、鲁、苏、浙、皖、粤、闽、鄂、湘、川、晋、陕、辽，后同图：2016-2022Q1房屋竣工面积累积同比2020年回顾：价格V型反转、库存倒V，价格低位提前冷修 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明 盈利能力：2019年12月行业利润为402.12元/吨，2020年4月为104.49元/