【东海期货】贵金属2025年半年度投资策略：金石为开银浪涌，洪流尽处见昆冈-250627（16页）.pdf

1、行业研究行业研究东海策略东海策略贵金属贵金属HTTP:/WWW.QH168.COM.CN1/16请务必仔细阅读正文后免责申明投资咨询业务资格：投资咨询业务资格：证监许可证监许可2011177120111771号号20202 25 5年年6 6月月2727日日Table_Title贵金属半年报贵金属半年报：金石为开银浪涌金石为开银浪涌，洪流尽洪流尽处见昆冈处见昆冈贵金属2025年半年度投资策略分析师：分析师：明道雨：从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758786邮箱：联系人联系人：郭泽洋从业资格证号：F03136719电话：021-68758786邮

2、箱：Table_Reporttable_main投资要点：投资要点：行情回顾：近半年来，国际贵金属市场演绎了史诗级波动，黄金价值中枢大幅上行。其行情可解构为三大驱动阶段，第一阶段（2024.12-2025.3）始于美联储鹰派降息利空出尽后的预期反转，在多重结构性矛盾催化下黄金开启历史级主升浪。第二阶段(2024.4-2024.5)在宏观驱动下，黄金受避险资金追捧下大幅上行，该阶段的市场主线是贸易战。进入第三阶段（2025.5-6），贵金属市场在关税拉锯与地缘裂变中走向分化，黄金依托双核避险逻辑震荡上行。宏观经济：美国就业市场当前仍在稳定区间但疲态渐显，持续数据下修、初请抬头及薪资增长失速共同指

3、向周期拐点或迫近，美联储坚守“年内两次降息”的鹰派立场正遭遇就业基本面的根本性挑战。通胀方面，目前高关税对于通胀的影响尚未凸显，且消费者情绪随时间推移有所缓和，通胀担忧呈下滑态势。但企业以牺牲利润缓冲关税的模式不可持续，部分指标如ISM制造业进口指标下滑显示企业采购规模下滑，客户库存指数回落则说明累积库存的不断消耗。这揭示通胀传导的三阶段时滞：关税冲击企业利润挤压被迫转嫁成本。随着企业希望防范利润率进一步走软，价格压力或在今年下半年加大。美联储政策：美联储6月议息会议维持利率4.25%-4.50%不变，鹰派立场进一步强化。会议上调失业率预测并下调经济增长展望，鲍威尔再次强调“通胀风险尚未解除”

4、。当前市场对于首次降息的时间仍维持在9月，鲍威尔明示6-7月通胀数据是观测关税冲击的终极窗口，即美联储有保持观望直至8月底相关数据出台的政策动机。近期FedWatch数据显示7月份降息的概率约为%，较一周前有一定提升，但市场仍预计超80%概率在7月维持利率不变。相比之下，9月降息的概率超过85%。结论与操作建议：经历上半年突破性上涨后，黄金步入技术性整固阶段。短期来看，关税博弈下的极端情绪显著缓和，叠加地缘危机高峰暂时过去，黄金暂时缺乏明显的向上驱动因素。但中长期深层驱动逻辑未改，美国大美丽法案未来十年2.4万亿美元财政赤字发酵，持续侵蚀美元信用根基。全球央行购金战略配置需求为金价构筑坚实长周

5、期支撑。贸易扰动渐缓下核心通胀或缓和，叠加就业市场疲软，降息周期开启将打开黄金上方空间。白银则需警惕需求预期差带来的估值修正风险。HTTP:/WWW.QH168.COM.CN2/16请务必仔细阅读正文后免责申明东海策略东海策略正文目录正文目录1.1.上半年行情回顾上半年行情回顾.42.2.宏观分析宏观分析.52.1.就业市场渐显疲态，经济数据陷滞胀担忧.52.2.通胀数据现实与预期分化，关税影响或逐步体现.72.3.美元指数长线承压，债端或随降息通道开启回落.92.4.美联储审慎立场不变，九月降息概率有所增加.113.3.供需供需分析分析.113.1.央行需求构建底部支撑.113.2.投资需求

6、冲高有所回落.124.结论与操作建议结论与操作建议.14HTTP:/WWW.QH168.COM.CN3/16请务必仔细阅读正文后免责申明东海策略东海策略图表目录图表目录图 1 黄金价格.5图 2 白银价格.5图 3 美国新增非农就业人数.6图 4 美国职位空缺数.6图 5 美国当周初次申请失业金人数.6图 6 美国失业率.6图 7 美国制造业 PMI.7图 8 美国服务业 PMI.7图 9 美国 CPI 指标.8图 10 美国 PCE 指标.8图 11 美国 PPI 指标.9图 12 美国密歇根一年通胀预期.9图 13 美元指数.10图 14 美债利差.10图 15 美债收益率.10图 16