【东证期货】锌半年度报告：海日生残夜，曲径待深行-250626（31页）.pdf

1、有有色色金金属属重要事项：重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。smingfTable_TitlesmingfTable

2、_Title海日生残夜，曲径待深行海日生残夜，曲径待深行Table_RankTable_Rank走势评级：走势评级：锌：看跌锌：看跌报告日期：报告日期：20252025 年年 6 6 月月 2626 日日Table_SummaryTable_Summary供应端供应端下半年供应维持释放预期下半年供应维持释放预期，但或有扰动可能但或有扰动可能。下半年海外矿仍待释放，但扰动概率或将有所增加。国内锌矿有一定消耗预期，但应不至于紧缺；海外炼厂减产预期下，锌矿流入预期会随着海外炼厂出现实际减产而逐渐走强，冶炼产能东升西落态势或有加深，中线仍可维持内外正套思路。TC 仍有上行空间，斜率或将相对放缓。三季度

3、炼厂仍有望维持高开工，四季度炼厂利润有承压可能，但原料释放和社会责任等因素或使得减产规模有限。需求端需求端需求端承压概率不低需求端承压概率不低，传统旺季或出现阶段性转好传统旺季或出现阶段性转好。上半年的强需求主要来自下游原料补库和需求走弱预期的多次递延，下半年需求减量预期主要来自出口板块，即关税和非关税影响的抢出口都可能迎来透支后的疲软期。终端方面，建筑的拖累将持续，耐用消费品增速同环比或均有下降，基建的旺季支撑同比或更为明显，但力度或仍有限。锌锭社库将逐步开启累库，但受合金化、下游补库和厂库直发等因素的影响，绝对累库高度受限。投资建议投资建议下半年沪锌中枢同环比将均有所下降，沪锌价格参考区间

4、【19900，23000】，伦锌主要运行区间【2350，2800】。后续后续 T TC C仍有上行空间仍有上行空间，印证矿冶利润再分配并未结束印证矿冶利润再分配并未结束，而显性库存较难而显性库存较难迅速体现供应释放，前置交易矿冶利润共振下行的可能性也不迅速体现供应释放，前置交易矿冶利润共振下行的可能性也不大大。传统旺季前社库或出现边际累库趋势，锌基本面或维持偏弱运行，压制锌价上方空间；然三四季度市场可能会阶段性博弈降息逻辑，同时偏低的绝对库存、下游原料的间隙性补库，以及潜在供应风险均会限制锌价下行幅度。策略方面，单边角度，建议关注逢高沽空机会，产业端卖出套保为宜，三季度后期可关注 Sell P

5、ut 的参与可能；套利角度，月差长期关注正套机会，关注阶段性结构转变可能；内外方面，建议寻找结构合适时的中线内外正套机会。风险提示风险提示低社库引发结构性风险，宏观政策影响，矿冶扰动。魏林峻魏林峻高级分析师（有色金属）高级分析师（有色金属）从业资格号：F03111542投资咨询号：Z0021721Email:锌期货相关报告：天津镀锌调研：一叶知秋，韧荷犹立2025/06/23利多阶段性出清，基本面拐点将至2025/05/13春事阑珊，望秋先陨2025/03/30沪锌：弱预期修正的可能性2025/01/17春花那见照，暮色已频欺2024/12/24镀锌：长坡厚雪，低谷寻路2024/11/25锭紧

6、支撑持续，锌价易涨难跌2024/09/25“锌”到水穷处，坐看云起时2024/06/28南美矿石供给季节性因素分析2024/03/25半年度报告半年度报告锌锌上期所锌上期所锌主力合约走势主力合约走势有色金属-锌-半年度报告 2025-06-262期货研究报告目录目录1、行情回顾、行情回顾.52、供应端、供应端.52.1、矿端：阶段性矿松证实，仍需警惕扰动、矿端：阶段性矿松证实，仍需警惕扰动.52.2、冶炼端：东升西落格局或将加深、冶炼端：东升西落格局或将加深.103、需求端、需求端.143.1、初端需求：板块分化明显，补库动能边际减弱、初端需求：板块分化明显，补库动能边际减弱.153.2、旺季