【国泰期货】工业硅、多晶硅半年度行情展望：周期之下，需求为锚-250625（33页）.pdf

1、周期之下，需求为锚工业硅、多晶硅半年度行情展望张 航 国 泰 君 安 期 货 新 能 源 高 级 分 析 师，C F A，F R M投 资 咨 询 从 业 证 书 号：Z 0 0 1 8 0 0 8日 期：2 0 2 5 年 6 月 2 5 日/第 2 页报告导读：全行业供需过剩，双硅仍未到达年内价格底部 2025年以来，工业硅、多晶硅盘面均较年初呈现很大跌幅，但我们依旧认为价格仍未到达底部。当前，双硅均处于高库存、成本塌陷以及需求崩塌的格局之下。从2025年4月份开始，盘面的交易逻辑已更多转向为需求定价，即需求成色很大程度上决定了盘面的涨跌。此时，成本估值逻辑开始失效，虽上游工厂复产/不减产

2、具备各种各样的原因，但最直观的解读或许为价格并未跌至真正的成本线位置。当下，站在6月下旬的时间点，无论是工业硅还是多晶硅工厂，均有继续复产的预期，此会给到三季度供应端进一步的边际增量，而需求则尚未见底，此情形下出现因短期扰动带来的反弹将会是很好的做空机会。换句话说，在需求并未见底的路径之下，价格难言底部，甚至极端行情之中很有可能会击穿静态现金成本线位置。整体来看，在终端需求好转之前，对工业硅、多晶硅品种均维持空配思路。投资展望：单边上，工业硅与多晶硅均推荐逢高做空策略，核心关注库存能否去化，下半年工业硅期货主力运行区间在6,500-8,000元/吨，多晶硅期货主力运行区间在28,000-32,

3、000元/吨。跨期上，多晶硅可关注PS2508/PS2511月间反套、PS2511/PS2512月间反套机会，关注仓单生成情况。风险提示：1）上游工厂超预期性减产；2）政策层面相关刺激政策出台；3）终端需求超预期好转。01工业硅、多晶硅价格走势回顾目录CONTENTS022025年下半年双硅供给端推演03下半年双硅终端需求端推演042025年双硅供需平衡推演05结论与投资展望工业硅、多晶硅价格走势回顾01/第 5 页工业硅价格走势回顾：高库存压力反噬盘面，硅价持续走低回落24年3月初，一年一度铁合金工业硅大会，会场空头情绪浓厚，会后盘面空头增仓。2024年5月中旬起，盘面呈现弱势基本面下的走强

4、格局，期间主要逻辑包括：1、5月中旬地产政策出台带动宏观情绪提振；2、部分资金炒作电改、库容紧张等因素；3、29日晚间国务院发布2024-2025年节能降碳行动方案，市场再次炒作能耗逻辑；2024年6月，整体基本面呈现供增需减格局。6月底市场对终端光伏观望情绪浓厚，空头加仓盘面进一步回落；8月初包头开会，盘面首次下破一万点位，最低跌至9200元/吨。2024年10月，光伏行业限产政策逐步发酵，盘面跟随光伏股票一同上涨；11月，伴随市场关于交割库扩库容信息发酵，盘面价格再次回落；12月，受新疆硅厂减产等供给因素扰动，盘面价格小幅抬升，但整体需求端硅料仍在减产，高库存格局并未改变，期货价格又再次回

5、落。资料来源：文华财经，国泰君安期货研究2025年1月，虽工厂减产但库存持续累库，需求并无起色；2月起，新疆工厂逐步复产，库存进一步累库，供需过剩压力进一步扩大。3月初，成都铁合金会议，盘面下破“万元”支撑，后续呈现震荡回落态势。4-6月份，市场交易下游减产需求回落、上游进入丰水期复产等预期，叠加原料成本坍塌，西北工厂继续复产，盘面持续性下跌回落。/第 6 页多晶硅价格走势回顾：高库存压力反噬盘面，硅价持续走低回落625年1月，市场交易行业自律下的产业链涨价逻辑，多头资金推升期货盘面价格，但1月下旬，临近春节假期资金离场，盘面回落。2月底，北京CPIA大会召开，会场消息称硅料签单价格提升，资金

6、炒作盘面进一步上行。4月中上旬，在现货阴跌、需求坍塌等各类消息的发酵下，空头大量增仓，盘面大幅下跌。空头资金主要逻辑在于月间Back结构下多头接货的力量不足，且现货基本面弱势，价格存走跌预期。多头主要逻辑依旧在于交割资源偏紧的叙事。此使得，盘面价格越来越低，仓单的注册意愿更低，月间价差呈走阔态势。4月下旬，市场消息称部分硅料厂减产、延迟复产等发酵，盘面有所提振。但现货市场并不乐观，后续现货存在走跌预期，整体盘面在抬升后再次回落。3月中旬，市场消息称硅料企业低价出货，投机资金入场做空，盘面再度回落，后续迅速拉升。5月中旬，市场消息称仓单注销、叠加硅料厂联合减产等利好消息发酵。盘面触底反弹拉升。5