【国泰期货】贵金属驱动逻辑以及铂钯新品种交易机会-250625（34页）.pdf

1、贵金属驱动逻辑以及铂钯新品种交易机会刘 雨 萱国 泰 君 安 期 货 研 究 员投 资 咨 询 从 业 证 书 号：Z 0 0 2 0 3 2 9日 期：2 0 2 5 年 6 月 2 5 日01黄金长期与短期驱动Long term and short-term drivers of gold目录CONTENTS022025年下半年铂钯基本面行情分析Analysis of the fundamental market situation of platinum and palladium in H2 202503结论与投资展望Conclusions and investment outlook

2、黄金长期与短期驱动01/第 4 页从增长从增长、流动性流动性、信用三个核心视角定价黄金信用三个核心视角定价黄金，可以简单把黄金理解为美国增长看跌期权可以简单把黄金理解为美国增长看跌期权+流动性看涨期权流动性看涨期权+信用期货信用期货。前两者是期权的原因在于增长的高峰以及流动性的收缩一般有货币政策以及市场风险偏好反身性的对冲，故而黄金具有一定安全垫。而后者信用维度是期货原因在于其对于黄金是长期负相关因子，上下均不封顶，典型的例子如1994-1999年全球央行在互联网经济崛起的背景下追逐美元而抛弃黄金，彼时黄金价格接近腰斩。本轮上涨为何与以往不同本轮上涨为何与以往不同？核心在于并非交易过去核心在于

3、并非交易过去2020年主流的增长年主流的增长、流动性定价流动性定价，而是在于追逐信用定价而是在于追逐信用定价，而这样的定价主导是1970年代布雷顿森林体系解体后从未有历史参照的阶段。从长期因子锚定上行逻辑0%1%2%3%4%5%6%7%8%88%90%92%94%96%98%100%2015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-032024

4、-082025-01外汇占官方储备资产之比黄金占官方储备资产之比02000400060008000100001200014000160002013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-03亿元中国:跨境贸易人民币业务结算金额:当月值中国:人民币直接投资结算业务金额:当月值跨境贸易人民币业务结算金额2

5、025年4月达1.5万亿元我国黄金占官方储备之比已经上升至6.73%，外汇占官方储备资产之比下滑至91.42%-40-30-20-1001020304050607005101520252006-08-312007-08-312008-08-312009-08-312010-08-312011-08-312012-08-312013-08-312014-08-312015-08-312016-08-312017-08-312018-08-312019-08-312020-08-312021-08-312022-08-312023-08-312024-08-31美元/盎司十亿美元美国:未偿公共债务

6、总额:同比（前置3个月）期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金:同比012345678020406080100120RUFFER LLPTwo SigmaInvestments LPRenaissanceTechnologiesLLCDE Shaw&CoIncAQR CapitalManagement LLCBridgewaterAdvisors IncOaktreeCapitalManagement LP%百万美元黄金股投资组合头寸黄金股投资组合占比05101520253035404550%COMEX:占期货和期权总持仓比重:总持仓多头前8名:黄金COMEX:占期货和期权总持仓比重:净持仓多