百亚股份-川渝卫生巾领导品牌产品领先、渠道活力焕发促品牌走向全国-220616（48页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 06 月 16 日 百亚股份百亚股份（003006.SZ） 川渝卫生巾领导品牌，产品领先、渠道活力焕发促品牌走向全国川渝卫生巾领导品牌，产品领先、渠道活力焕发促品牌走向全国 深耕个护深耕个护 20 余年余年，从川渝走向全国。从川渝走向全国。百亚股份 1993 年创建于重庆，主要布局妇婴卫生用品及成人失禁用品， 成立以来持续加强中高端卫生巾品牌定位，线下渠道基础夯实，线上渠道改革成效显现，全国拓展进程顺利，市占率稳步提升。 2015-2021 年公司总收入从 6.91 亿元提升至 14.63 亿元，

2、 CAGR为 13.3%；归母净利润从 0.68 亿元提升至 2.28 亿元，CAGR 为 22.4%，增速靓丽。 线上渠道增速靓丽，天然轻薄蔚然成风。线上渠道增速靓丽，天然轻薄蔚然成风。从商业模式看，现有品牌凭借高营销投入+规模效应拓宽客群并建立护城河；从市场规模看，2007-2021 年零售规模由 329 亿元增至 987.1 亿元，CAGR 为 8.2%；未来行业驱动主要源于产品结构向高端化、天然化、功能化升级导致的价升，适龄群体扩张&使用频率增加导致量增亦或贡献部分增量；从渠道发展看，电商渠道成为营收新增长点， 2016-2021 年占比从 12%提升至 27%； 从竞争格局看， 我国

3、 CR10仅为 41.4%， 相比日本、 美国仍有较大提升空间； 头部企业中苏菲、 高洁丝、ABC、百亚近年份额稳步提升。 复盘海外龙头，研发佳营销新是关键。复盘海外龙头，研发佳营销新是关键。回溯历史，苏菲护舒宝均通过解决用户痛点创新产品后来居上，并及时出海新兴市场因地制宜收获全球影响力；而在营销端也运用电视广告、KOL、综艺冠名等多平台模式组合宣传，并在内容上以价值营销直击痛点收获共鸣。 产品定位清晰，渠道拓展有序。产品定位清晰，渠道拓展有序。从产品看，百亚与时俱进，推出安睡裤、有机纯棉等多系列扩充产品矩阵，高端化产品占比持续提升；而常规系列相比其他头部更优惠的价格使得其客群进一步外拓， 价

4、升量增下望营收市占率持续走高；从营销看，百亚内容上亦倡导女性无畏社会偏见，勇敢做自己，渠道上充分调动“两微一抖多平台”的辐射效应进行针对性内容分发，线上扩散、线下引爆、线上发酵，形成传播闭环，与目标受众深度双向沟通；从渠道看，经销&KA&电商并举，社区团购、O2O 亦积极开拓，其中电商占比（14.35%）相比恒安（23.1%）、维达（41%）仍具提升空间；预计随公司不断加大比较优势平台抖音的投入，电商持续放量带动全国拓展加速。我们预测 2030 年公司卫生巾市占率提升至 5.45%。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司个护基因深厚，自主品牌自由点增长靓丽，成人失禁起步培育， 抖音运营

5、出色助力全国拓展， 我们预测 2022-24 年公司总营收同比增长 23.9%/20.9%/23.0%至 18.12/21.91/26.95 亿元，归母净利润同比增长 10.5%/21.8%/22.9%至 2.52/3.07/3.77 亿元，对应 PE 为18.4X/15.1X/12.3X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：疫情影响超预期；竞争超预期加剧；全国化拓展不及预期 财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,251 1,463 1,812 2,191 2,695 增长率 yoy（%） 8.8 17.0 23.9

6、20.9 23.0 归母净利润（百万元） 183 228 252 307 377 增长率 yoy（%） 42.4 24.9 10.5 21.8 22.9 EPS 最新摊薄（元/股） 0.42 0.53 0.59 0.71 0.88 净资产收益率（%） 16.2 18.5 17.1 17.5 18.1 P/E（倍） 25.4 20.3 18.4 15.1 12.3 P/B（倍） 4.1 3.8 3.2 2.7 2.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 6 月 16 日收盘价 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 个护用品 6 月 16 日收盘价(元) 12.1