【紫金天风】风起青萍-250623（28页）.pdf

1、2025/6/232025/6/23审核：肖兰兰交易咨询证号：Z0013951联系人：田洲恺从业资格证号：F03134743邮箱：作者：刘诗瑶从业资格证号：F3041949交易咨询证号：Z0019385联系方式：我公司依法已获取期货交易咨询业务资格 25年矿端增量较为可观，原料供应或在Q3提速，且国内炼厂将兑现大部分原料预期国内炼厂将兑现大部分原料预期;终端需求亮点集中在出口和交运板块，预计年度需求同比增速高于去年，上半年表消偏高，下半年考验需求侧的韧性上半年表消偏高，下半年考验需求侧的韧性;伴随产业链自发的结构性调整，较多的显性显性库存转隐库存转隐，基本面因子的影响边际减弱，沪锌的宏观属性沪

2、锌的宏观属性增强增强；绝对价格上，预计全年锌价以宽幅震荡为主，运行区间基本与24年相当，下半年走势或下半年走势或前低后高前低后高；月差上，关注原料端扰动/复产增量/消费淡旺季带来的结构性机会；比值上，留意海外新增减产带来的内外正套交易空间；锌在有色中相对弱势，但整体表现或优于预期，不建议作为空配的首选，需更多关注月差/比值/跨品种套利的交易机会。数据来源：各公司财报、紫金天风期货研究所、百川盈孚、SMM、钢联20222426283032343638【Zn】国内矿山供应稳定20212022202320242025矿企/矿山名称2024Q12025Q1同比增长Group Mexico2.643.9

3、449.24%Boliden3.975.7945.84%Volcan4.035.7342.18%BHP1.842.641.30%Antamina6.479.1341.11%Buenaventura0.490.5818.37%Vedanta Limited33.2368.43%Lundin Mining4.574.97.22%Glencore20.5621.363.89%Newmont Goldcorp5.85.91.72%Fresnilloplc2.612.52-3.45%MMG5.885.18-11.90%Peoles6.75.77-13.88%Teck14.5311.68-19.61%So

4、uth 321.431.1-23.08%Nexa8.745.21-40.39%Total123.46127.393.18%【Zn】原料供应改善（原料供应改善（万吨）万吨）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0102030405060【Zn】进口增量显著锌精矿进口同比增速一季度以来，原料的投放较为顺畅；海外、国内、进口均出现同比增长，进口增速来到历史高位；H1也出现过矿山的扰动，但并不是因为矿山的利润受损，且在短期内已经解决。数据来源：各公司财报、紫金天风期货研究所、百川盈孚、SMM、钢联01000200030004000500060007000【Zn】Zn50国产TC-

5、500501001502002503003.4.203.4.213.4.223.4.233.4.243.4.25【Zn】Zn50进口TC从时间上来看，季度存在劈叉，tc在Q1的斜率较Q2而言更为陡峭；从空间上来看，内外存在劈叉，国产tc上行速率更快且进口tc受损的程度更深。05101520253035404550【Zn】国内：炼厂积极备库05101520253035【Zn】海外：锌矿到港开始恢复数据来源：各公司财报、紫金天风期货研究所、百川盈孚、SMM、钢联加工费上涨+冶炼副产品价格上行带动利润改善;新投产项目贡献少量增量；检修影响量弱于同期，且有延后；海外投产不顺，但影响相对较小。-3000

6、-2000-100001000200030002020-01-022022-01-022024-01-02【Zn】国内冶炼利润（不考虑冶炼副产品）020040060080010001200【Zn】硫酸价格3035404550556065【Zn】炼厂产量恢复顺利20162017201820192020202120222023202420250510152025【Zn】海外样本炼厂产量数据来源：各公司财报、紫金天风期货研究所、百川盈孚、SMM、钢联锌合金产能逐年扩张；下行行情驱动下游库存意愿；更多的库存从社库转移至初端/终端40455055606570Jan.Feb.Mar.Apr.May.Jun