【五矿期货】鸡蛋：时间提前，空间有限-250623（4页）.pdf

1、专题报告专题报告 20252025-0 06 6-2 23 3 王 俊 农产品研究员 从业资格号：F0273729 交易咨询号：Z0002942 010-60167188 鸡蛋：鸡蛋：时间提前，空间有限时间提前，空间有限 报告要点：报告要点：盘面旺季合约已成为近月，未来走势有赖于季节性涨价的时点和空间两个因素。考虑今年产能高峰后置、过剩产能尚未有效去化的事实，叠加现货提前见底走稳并导致淘汰放缓，或相应限制升水偏大的近月合约往上的空间。前期我们在推荐空单的同时，建议留意持仓过大时旺季合约反抽可能，目前行情进入到后半段，反弹周期提前到来，但想象空间也受到限制。策略上建议短期观望或区间思路为主，中期

2、留意盘面上方的压力，等待反弹抛空。农产品研究|鸡蛋 2025-06-23 2 鸡蛋：鸡蛋：时间提前，空间有限时间提前，空间有限 一、现货提前反弹一、现货提前反弹 4 月下旬以来蛋价连续走弱，尤其五一后拉涨失败，养殖陷入持续亏损中，随着梅雨季的深入和亏损幅度加大，下方托底力量也在逐渐积聚。短期蛋价反弹的力量来自于三个方面：一是淘汰增多，淘鸡价格连续下跌，鸡龄下降至 509 天，较高峰期鸡龄下行约 30 天，相当于提前淘汰一个月的量；二是产业端换羽增多，截流部分供应，同时下游冷库蛋入库、贸易商逢低补货情况增加，流通库存下降，需求端在边际上好转；三是 6 月下旬新开产主流来自于春节前后（1月底 2

3、月初）补栏的鸡苗，受春节放假因素影响，代表新增供应的小蛋占比下降 0.1%至 17.05%，小蛋供应边际上压力减小，支撑整体行情。截止 6 月下旬，主流红蛋产区报价 2.6 元/斤，较中旬低点反弹 0.3 元或 13%，粉蛋馆陶报价上涨 0.06 元至 2.62 元/斤；淘鸡价格止跌企稳，局部小幅反弹，表明淘汰进度趋于缓和。总的来看，尽管有季节性预期且伴随着局部的超淘，但本轮反弹早于此前预期，产业端因为偏“谨慎”，导致未出现“恐慌”的情况。图图 1 1：鸡蛋现货走势鸡蛋现货走势（元（元/斤）斤）图图 2 2：淘鸡鸡龄（天）淘鸡鸡龄（天）数据来源：WIND、五矿期货研究中心 数据来源：卓创资讯、

4、五矿期货研究中心 二、今年二、今年供应压力供应压力显著后置显著后置 我们在前期的报告中指出，由于持续的低成本和高利润，去年下半年以来补栏规模明显偏高，今年上半年尽管养殖亏损，但高补栏并未结束，导致当前蛋鸡在产存栏显著偏大，且趋势上仍处增势，供应规模直指同样过剩的 17 和 20 年。不同的是供应节奏，相比 17 和 20 年的亏损时段主要集中于春节前后至上半年，产能的去化（包括补栏减少和淘汰的增多）也主要发生在这一期间，这与今年亏损集中于五一后、上半年产能出清并不明显的的情况存在较大差距。由补栏端看，推导得出的理论存栏高峰位于今年下半年的 10 月份，未来几个月供应规模有增无减，这与 17 和

5、 20 年梅雨季前即基本完成产能去化的情况存在本质区别。这表明，熊市旺季的 8-9月份容易发生如17和20年一样超预期超跌反弹的情况，在今年或许因为存在供压后置的情况，出现的概率较小。另一方面看淘汰端的情况，随着价格的下跌，当前市场情绪已经由之前的“乐观”转为“谨慎”，但离“恐慌”尚有距离，意味着未来产能去化仍有空间。尽管 5 月份以来淘鸡鸡龄已经提前了一个月，但与超大的供应规模相比则仍显得不够，尚不足以从根本上扭转供应继续增加的情况。与同样与供应过剩的 17 和 20 年相比，后者鸡龄一度下跌至 450 天以下，淘鸡价格大幅贴水白 农产品研究|鸡蛋 2025-06-23 3 羽鸡价格（当前淘

6、鸡价格仍升水白鸡），市场悲观情绪极端演绎（从亏损时长和市场氛围看），方才扭转供应过剩的局面，但今年截止目前虽有淘汰，但级别仍不够。图图 3 3：各年各年存栏规模对比存栏规模对比（亿羽）（亿羽）图图 4 4：各年各年淘鸡淘鸡-白鸡价差对比白鸡价差对比（元（元/斤）斤）数据来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 三、现货见底时间是近月合约走势关键三、现货见底时间是近月合约走势关键 决定盘面旺季合约走势的两个关键点是现货季节性上涨的时点及潜在空间。现货季节性见底的时点，决定了作为近月的两个