【国泰期货】2025年股指期货金融工程半年报：源头活水汇聚，失衡走向均衡-250621（19页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国泰君安期货国泰君安期货研究所研究所 源头活水汇聚，失衡走向均衡 虞堪 投资咨询从业资格号：Z0002804 李宏磊 投资咨询从业资格号：Z0018445 报告导读报告导读：2025 年上半年 A 股指数内部推力不足，外部风浪不断，指数走势呈现“N”字型，国产科技、新经济概念引领年初上行，贸易摩擦、关税风波导致指数向下跳空探底，最后国家队入市托底助力指数修复。上半年指数内生动力不足，外部利多利空对冲，A 股指数半年线基本走平，而随着资金大举南下，港股指数录得八年来最大半年涨幅。上半年基差波动主要集中于 2 月和 4 月，随着 2023 年发行的大量场外产

2、品集中到期，中性策略配置需求持续，场内多头减少、空头增加，叠加外部冲击导致避险需求旺盛，多空力量出现失衡，上半年贴水走阔的压力较大。5 月末各品种基差均为历史较低甚至极低位置。在中长期资金入市的背景下，今年以来监管面向险资、公募、社保、上市公司的政策引导，以及由此带来的增量资金是我们认为今年最核心的变量，可能注入万亿级别增量资金支持，对大盘蓝筹板块的资金支持强于小盘品种。因此，分品种看，大盘品种的BETA和基差都大概率强于小盘；方向上看，随着政策落地甚至加码，交易指数的优先级可能得到提升，改善指数预期，增强多头替代性价比，促进贴水收敛，为中性策略创造较好的时间窗口；策略上看，对于多头策略，当前

3、时点利用贴水进行期货替代增强是较好的机会，可获取可观、稳定的增强收益。对于对冲策略，基于对贴水收敛的判断，建议适当下调对冲仓位，合约选择以偏近端合约为主，规避贴水收敛导致的回撤。对于套利策略，可构建多远月空近月的期限反套策略，当前位置来看这一策略机会远大于风险。风险提示：市场环境变化、海外市场波动、政策落地不及预期、量化模型存在失效风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分-2025 年股指期货金融工程半年报 二二二二三三年度年度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022025 5 年年 6 6 月月 2121 日日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录目录 1.2025 年指数回顾：巨轮

4、沉睡，风大浪急年指数回顾：巨轮沉睡，风大浪急.3 2.股指期货基差回顾及展望：场外熄火，多空失衡股指期货基差回顾及展望：场外熄火，多空失衡.6 2.1 股指期货相关产品的变化.8 2.1.1 指数 ETF.8 2.1.2 指数增强产品.9 2.1.3 场外自动敲入敲出期权产品.11 2.1.4 股票中性策略.11 2.2 基差和策略展望.12 3.增量资金入市：耐心资本托底，结构优化驱动增量资金入市：耐心资本托底，结构优化驱动.13 3.1 保险.13 3.2 公募基金.14 3.3 国资、金融机构和上市公司.16 风险提示风险提示.18 *如无特殊说明，本文数据截止日期默认为 2025 年

5、5 月 30 日。请务必阅读正文之后的免责条款部分 3（正文）（正文）1.1.2022025 5 年指数回顾年指数回顾：巨轮沉睡，风大浪急巨轮沉睡，风大浪急 2025 年上半场，A 股市场如同暴风雨夜中沉睡的巨轮，内部推力不足，外部风浪不断。但在风浪之中总有政策出手托底，政策层和市场机构各方力量通力协作，维护市场稳定运行。整个上半年指数走势呈现“N”字型：国产科技崛起、新经济概念引领市场风口，同时消费、楼市、信贷纷纷给出正向反馈，画出第一笔上行笔画，中小盘体现出更大的弹性，涨幅遥遥领先；但好景不长，贸易摩擦、关税风波剥夺市场风险偏好，指数向下跳空探底，画下向下的第二笔，此时避险需求升温下资金退

6、回大市值板块，中小盘迅速回撤，各宽基基本回到同一起跑线；随着关税问题逐渐缓和、国家队入市托底，指数逐步修复伤口，成为上行的第三笔。至五月末，各宽基较年初位置基本持平，仅小幅下跌。市场成交则在波动之下时起时伏，先扬后抑，从年初低迷到二月火爆，再到四月重归平淡，市场在经济预期、政策利好、外部冲击之间反复博弈，在这期间内生动力不足的问题浮出水面，指数向上突破极度依赖远超预期的政策引领，“高开低走”的惯性仍在反复出现，巨轮仍未苏醒。图 1：2025 年上半场指数“N”字型走势 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 以险资南下增持银行港股为显著特征，上半年资金大举南下港股，南向资金累计净流入超过5800