【国泰期货】2025年铁合金期货半年度行情展望：硅铁：供需宽松主导，价格偏弱震荡 锰硅：矿端供应改善，成本逐步下移-250621（19页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 e 国泰君安期货国泰君安期货研究所研究所 硅铁：供需宽松主导，价格偏弱震荡 锰硅：矿端供应改善，成本逐步下移 李亚飞 投资咨询从业资格号：Z0021184 金园园（联系人）期货从业资格号：F03134630 报告导读报告导读：我们的观点：2025 年下半年，硅铁与锰硅市场将延续供需双弱、结构性宽松的格局。价格走势预计呈现“先抑后扬”，但反弹高度受制于产能过剩和终端需求偏弱的刚性约束。锰硅方面，全球矿源扰动影响逐步淡化，成本支撑走弱，市场进入去库存周期；硅铁方面，区域性成本差异显著，北方低电价产能继续占据主导。整体来看，市场仍处在去产能与成本下移共同主导的

2、阶段，阶段性修复机会存在，但难以形成趋势性反转。我们的逻辑：供应端，硅铁与锰硅整体产能过剩，北方地区依托电价优势维持高开工，南方则因成本和物流受限产能受压。需求端，钢铁行业增速放缓，地产、基建拖累合金消费，金属镁与不锈钢等非钢需求疲软，出口亦受压。成本端，锰矿报价走弱、成本支撑减弱；硅铁成本中枢下移，虽有阶段性减产支撑，但需求疲弱、库存压力大，市场修复动力较为一般。投资展望：2025 年下半年，硅铁与锰硅市场整体仍将处于供需双弱的宽松格局中，价格运行或呈“先抑后扬”的弱势震荡走势。三季度在钢厂去库与高温限产背景下，市场可能探底，四季度或借“金九银十”补库与采暖季限产出现阶段性反弹，但高度受限。

3、建议投资者重点关注环保政策扰动、钢厂补库节奏及海外矿端供应变化带来的波动机会，采用结构性套利，跨区域策略优于单边趋势操作。2025 年下半年，硅铁期货主力合约核心价格运行区间或为 4700-5800 元/吨，锰硅期货主力合约核心价格区间或为 5000-7000 元/吨。请务必阅读正文之后的免责条款部分-2025 年铁合金期货半年度行情展望 二二二二三三年度年度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022025 5 年年 6 6 月月 2121 日日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录目录 1.20251.2025 年上半年硅铁、锰硅走势回顾年上半年硅铁、锰硅走势回顾 .3 3 1.1

4、锰硅价格走势回顾：矿端成本博弈与弱现实压制下的震荡下行.3 1.2 硅铁价格走势回顾：成本驱动弱化与过剩僵局下的震荡下行.4 2.20252.2025 年上半年硅铁、锰硅运行逻辑：供应过剩南北分化，需求疲弱成本下移，高库存压制价格修复年上半年硅铁、锰硅运行逻辑：供应过剩南北分化，需求疲弱成本下移，高库存压制价格修复 .5 5 2.1 供应端：双硅产能过剩与成本区域分化并存.5 2.1.1 锰硅.5 2.1.2 锰矿.7 2.1.3 硅铁.9 2.2 需求端：粗钢仍存产量调控，合金需求略显承压.11 2.2.1 钢材.11 2.2.2 金属镁.12 2.2.3 不锈钢.13 2.2.4 出口.1

5、4 2.2.5 库存：仓单库存去库明显，现货成交或承压.14 2.2.6 原料：原料价格涨跌互现，成本扰动较为明显.15 2.3 2025 年上半年硅铁、锰硅供需平衡表.16 3.20253.2025 年下半年硅铁、锰硅行情展望与投资建议年下半年硅铁、锰硅行情展望与投资建议 .1717 3.1 2025 年下半年硅铁、锰硅行情展望.17 3.2 2025 年下半年硅铁、锰硅投资建议.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3（正文）（正文）1.1.2022025 5 年上半年硅铁、锰硅走势回顾年上半年硅铁、锰硅走势回顾 1.1 锰硅价格走势回顾：矿端成本博弈与弱现实压制下的震荡下行锰硅价格走势

6、回顾：矿端成本博弈与弱现实压制下的震荡下行 2025 年上半年，锰硅市场经历了先扬后抑的价格波动，主要表现为“成本驱动与弱现实交织”的震荡下行趋势。上半年行情主要可划分为三个阶段：第一阶段（1-2 月），成本端驱动主导上涨，随后预期落空价格回落。年初受成本端支撑，锰硅价格上行。South32 发运延迟及加蓬矿的发运减量预期发酵，叠加锰矿港口库存的持续去化，锰矿报价坚挺推升锰硅成本，主力合约期货价格反弹最高至 7412 元/吨。然而，2 月初发运受阻预期证伪，锰矿矛盾得到缓解，导致前期上涨逻辑弱化。同时，供应压力的持续和需求复苏的相对缓慢令价格迅速承压回落，收于 6332 元/吨；第二阶段（34