燕京啤酒：产品突围见奇效经营提升迎复兴-220613（30页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 行业行业 审慎增持审慎增持 ( 首次首次 ) 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2022-06-10 收盘价（元） 7.83 总股本（百万股） 2818.54 流通股本 （百万股） 2509.56 总市值（百万元） 22069.16 流通市值 （百万元） 19649.86 净资产（百万元） 14003.87 总资产（百万元） 20546.03 每股净资产（元） 4.76 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 相关

2、报告相关报告 分析师：苏铖 S0190521120003 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入(百万元百万元) 11961 12912 13878 14913 同比增长同比增长 9.4% 7.9% 7.5% 7.5% 归母净利润归母净利润(百万元百万元) 228 327 456 623 同比增长同比增长 15.8% 43.6% 39.2% 36.7% 毛利率毛利率 38.4% 38.6% 40.0% 41.4% 净利率净利率 2.4% 3.3% 4.2% 5.4% 每股收益每股收益(元元) 0.08 0.12

3、0.16 0.22 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 0.58 0.10 0.41 0.40 市盈率市盈率 96.8 67.4 48.4 35.4 市净率市净率 1.6 1.6 1.6 1.5 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点投资要点 我国啤酒行业进入高质量发展阶段，公司于行业大浪淘沙之后居行业前五，继续参与行业竞争发展，公司明确了在十四五期间聚焦增长与转型，积极推进高端大单品战略，U8 出奇效，驱动产品结构升级，同时谋求经营管理效率的提升，实现降本增效。大单品放量+经营提质增效，公司业绩有望加速成长。 稳固基地市场，扩大区域优势，持续推动结构升级稳固基地市场，扩大区

4、域优势，持续推动结构升级 公司是我国啤酒行业龙头之一，1980 年成立于北京，凭借渠道创新成功打开销路并牢牢占据当地市场，并通过收购广西漓泉、内蒙古雪鹿、福建惠泉三个地方优势品牌进行区域扩张。目前公司在北京、广西、内蒙古具备高市占率，渠道话语权较高，未来公司将继续深耕基地市场，稳固市占率的同时扩大优势区域，在优势区域持续推动产品结构升级。 全国大单品助力战略破局，全国大单品助力战略破局，U8 势如破竹加速高端势如破竹加速高端 公司过去产品多但不够聚焦，相较竞品，公司层面缺乏系统的产品战略规划，各地子公司难以向集团借力进行统一的品牌营销，各自为战，规模效应协同效应不明显。2019 年，公司进行产

5、品战略重塑，推出首款全国型大单品 U8，大单品战略有助于：1）提升品牌形象，改善公司品牌老化、平价化的问题；2）帮助集团战略聚焦，进行全国层面的统一宣发和品牌推广；3）提升协同运营管理，便于集团统筹产销，发挥总部职能。 U8 卡位 8-10 元价格带，该价格带内各企业体量尚未拉开明显差距。凭借差异化产品定位、更强的渠道推力和高举高打的精准营销，燕京 U8 上市第二年销量便已突破 10 万吨，2021 年同比增长+123%。根据公司规划， 燕京啤酒燕京啤酒 000729 title 产品突围见奇效，经营提升迎复兴产品突围见奇效，经营提升迎复兴 createTime1 2022 年年 6 月月 1

6、3 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 深度研究报告深度研究报告 十四五期间公司计划将 U8 打造成百万吨的超级大单品，有助于改善公司产品结构，加速高端化进程。 U8 的成功反映出公司产品战略重塑的正确性，在此基础上公司陆续完善大单品矩阵，推出 V10 白啤、新版雪鹿啤酒两款产品，并于 2022 年 6 月对鲜啤进行焕新升级。至此，公司已经形成覆盖低端-腰部-次高端-高端多个价格带、较为完善的全国性大单品体系。 拖累利润因素多，改善空间大，弹性可期拖累利润因素多，改善空间大，弹性可期 相比竞争对手，公司产能利率用低，人员冗余明显，20