【国泰期货】2025年工业硅、多晶硅期货半年度行情展望：工业硅、多晶硅：下行周期，需求为锚-250620（18页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国泰君安期货国泰君安期货研究所研究所 工业硅、多晶硅：下行周期，需求为锚 张航 投资咨询从业资格号：Z0018008 报告导读报告导读：20252025 年年至今至今，工业硅、多晶硅盘面价格相较年初，工业硅、多晶硅盘面价格相较年初已已呈现出很大跌幅，但我们认为价格呈现出很大跌幅，但我们认为价格仍未仍未到达底部。到达底部。目前，双硅均处于库存高企、成本塌陷以及需求崩塌的格局之下。从 2025 年 4 月份开始，盘面的交易逻辑已更多转向为需求定价，即需求成色很大程度上决定了盘面的涨跌。此时，成本估值逻辑开始失效，虽上游工厂复产或不减产具备各种各样的原因，但最

2、直观的解读或许为价格并未跌至真正的成本线位置。站在 6 月中旬的时间点，无论是工业硅还是多晶硅工厂，均有继续复产的预期，此会给到三季度供应端进一步的边际增量。而此时需求尚未见底，在此情形下出现因短期扰动带来的反弹将会是很好的做空机会。也即，在需求并未见底的路径之下，价格难言底部，甚至极端行情之中很有可能会击也即，在需求并未见底的路径之下，价格难言底部，甚至极端行情之中很有可能会击穿静态现金成本线位置。因此整体来看，在终端需求好转之前，我们对工业硅、多晶硅期货均维持空配的思路。穿静态现金成本线位置。因此整体来看，在终端需求好转之前，我们对工业硅、多晶硅期货均维持空配的思路。工业硅供需平衡角度，三

3、季度供需过剩，四季度供需转紧平衡。三季度供需双增，但受限于终端并无起色，需求增量不及供应增量，三季度供需表现过剩。四季度进入枯水期，上游将有所减产，使得供需偏紧平衡。但高库存下的去库并无法改变供需格局，预计硅价仍将下跌回落。预计下半年工业硅期货主力合约运行区间在预计下半年工业硅期货主力合约运行区间在 6 6,000000-8,08,00000 元元/吨。吨。多晶硅供需平衡角度，三季度供需过剩，四季度供需过剩但幅度缩小。三季度上游工厂具备复产动力，而下游硅片环节在需求退坡之下亦逐月减产，使得三季度供增需弱。四季度，年底国内集中式光伏抢装或带来需求边际好转，此将使得四季度供需表现过剩但幅度缩小。目

4、前，多晶硅亦处于高库存压力之下，伴随工业硅下跌多晶硅成本塌陷，整体累库节奏或使得期货价格亦继续试探成本线。预计下半年多晶硅期货主力合约运行区间在预计下半年多晶硅期货主力合约运行区间在 3030,000000-3434,000000 元元/吨。吨。单边策略上，单边策略上，工业硅与多晶硅均推荐逢高做空策略，核心关注天量库存去化情况。跨期策略上，跨期策略上，多晶硅可关注 PS2508/PS2511 月间反套、PS2511/PS2512 月间反套机会，关注期货仓单生成情况。风险提示：1）上游工厂超预期性减产；2）政策层面相关刺激政策出台；3）终端需求超预期好转。-2025 年工业硅、多晶硅期货半年度行

5、情展望 二二二二三三年度年度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022025 5 年年 6 6 月月 2 20 0 日日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录目录 1.工业硅、多晶硅价格走势回顾：价格重心下跌回落工业硅、多晶硅价格走势回顾：价格重心下跌回落.3 1.1 2025 年上半年工业硅价格走势回顾：高库存压力反噬盘面，硅价持续走低回落.3 1.2 2025 年上半年多晶硅价格走势回顾：需求崩塌，高库存持续压制盘面.4 2.2025 年供给端推演：成本回落之下，上游工厂开工具备韧性年供给端推演：成本回落之下，上游工厂开工具备韧性.5 2.1 工业硅供应端：2025 年下半年预计工

6、业硅产量 218.7 万吨，环比增加 14.7%.5 2.1.1 工业硅生产端：虽硅价下跌，但由于成本坍塌，整体开工率仍维持于高位水平.5 2.1.2 工业硅成本端：工艺革新、原料下跌、电价补贴等均拉低了全行业现金成本线.6 2.1.3 工业硅新增产能：规划产能多为下游企业往上游布局的一体化产能.8 2.1.4 工业硅供应端：下半年预计工业硅产量 218.7 万吨，环比增加 14.7%.8 2.2 多晶硅供应端：2025 年下半年预计多晶硅产量 65.7 万吨，环比增加 14.4%.9 2.2.1 多晶硅供应端：成本下探，整体上半年多晶硅产量保持相对稳定.9 2.2.2 多晶硅成本端：工艺降本