舍得酒业-复星赋能下差异化老酒策略助力弯道超车-220615（36页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级评级：买入买入（首次覆盖首次覆盖） 市场价格：市场价格：1 173.1073.10 分析师：分析师：范劲松范劲松 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(亿股) 3.32 流通股本(亿股) 3.29 市价(元) 173.10 市值(亿元) 574.77 流通市值(亿元) 569.50 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相

2、关报告相关报告 Table_Finance1 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,704 4,969 7,029 9,309 12,402 增长率 yoy% 2.02% 83.80% 41.45% 32.43% 33.23% 净利润（百万元） 581 1,246 1,798 2,481 3,344 增长率 yoy% 14.42% 114.35% 44.34% 38.00% 34.79% 每股收益（元） 1.75 3.75 5.41 7.47 10.07 每股现金流量 3.00 6.71 5.03 5.4

3、5 6.88 净资产收益率 15.37% 24.93% 26.35% 26.52% 26.20% P/E 100.14 46.15 31.97 23.17 17.19 PEG 1.91 0.74 0.82 0.64 0.47 P/B 16.25 11.99 8.73 6.34 4.63 备注：股价数据更新截止 2022 年 06 月 15 日。 报告摘要报告摘要 名酒基因、扎实的次高端大单品和全国化基础是舍得腾飞的基石名酒基因、扎实的次高端大单品和全国化基础是舍得腾飞的基石。复复星星入主后入主后，老酒老酒和双品牌和双品牌战略战略更加清晰更加清晰，营销、人才、招商营销、人才、招商、组织架构、组织

4、架构等方面的赋能正在开花结果等方面的赋能正在开花结果，渠道利润和推力渠道利润和推力明显恢复明显恢复，舍得重回舍得重回快速快速增长轨道，增长轨道，有望在有望在中长期中长期持续享受复星赋能持续享受复星赋能带来的增长红利。带来的增长红利。通过梳理白酒品评和现代白酒挥发物的研究，我们发现老酒具有明通过梳理白酒品评和现代白酒挥发物的研究，我们发现老酒具有明显的差异化风味特点。显的差异化风味特点。丰富的丰富的老酒储备老酒储备保障了保障了舍得持续舍得持续进行进行产品升级裂变产品升级裂变。公司公司集中集中资源主打差异化老酒战略，在消费者心智中逐渐建立起“舍得”与“老酒”的紧密关资源主打差异化老酒战略，在消费者

5、心智中逐渐建立起“舍得”与“老酒”的紧密关联，有助于定价权的增强，也有望帮助公司在中长期实现弯道超车。联，有助于定价权的增强，也有望帮助公司在中长期实现弯道超车。 名酒基因和全国化基础是舍得腾飞的基石名酒基因和全国化基础是舍得腾飞的基石。1）品牌：）品牌：国家级名酒是不可复制的品牌资产，对销售规模、全国化程度、定价权有明显加成。拥有舍得、沱牌两个高价值品牌，使公司具有横跨各个价格带而不伤害高端品牌价值的独特能力。2）产品：）产品：近两年聚焦次高端酒企增速较快，兼具全国化逻辑的增速更为突出。舍得价格体系较全，聚焦次高端，大单品品味舍得持续放量，同时以基酒酒龄划分产品等级，未来消费者升级曲线也较清

6、晰。3）渠道：）渠道：舍得全国化基础好，川冀鲁豫东北环太湖已成根据地市场，以环太湖、长沙市场以点带面突破华东华南。 复星深度赋能，运营着眼长期复星深度赋能，运营着眼长期。成功的机制体制改革是长逻辑。1）天洋时期公司成功实现了扁平化销售体系的搭建。但天洋资金、白酒行业经验有限，且业务结构单一，对舍得业绩依赖度也较高。天洋后期地产业务遇冷，资金压力大，使其难以有效地展开营销活动和维护市场秩序。2）复星入主后对舍得深入赋能，舍得有望中长期持续受益。战略方面，老酒战略清晰，双品牌战略推动沱牌快速复兴；管理上任用白酒经验丰富的管理人员并引入复星人才，激励也更加充分；复星导入了丰富的高端营销和团购资源，招