【宝城期货】纯碱专题报告：纯碱估值探究-250618（10页）.pdf

1、 纯碱纯碱|专题报告 专业研究创造价值专业研究创造价值 1 1 /1010 请务必阅读文末免责条款请务必阅读文末免责条款 纯碱专题报告 专业研究创造价值专业研究创造价值 纯碱估值探究 核心观点核心观点 商品的估值往往与基差、价格结构变化、燃料价格、生产成本/利润、相关品、生产工艺中的副产品以及上下游商品的价格有关系，本文尝试从这几个角度探究纯碱的估值。纯碱的基差大多时间依赖期货价格的溢价，但在大上涨行情的初期，现货主动性更好，在行情的中后期和下跌时，期货的主动性更明显，而当基差相对平稳时，往往市场矛盾是明牌，不剧烈，当前就是这个状态。纯碱价格结构对供需关系（或库存）的反应非常敏感，目前处于从陡

2、峭的升水结构平坦化，但这是远月利空情绪导致的，并非近月看涨导致的，是弱势的体现。燃料价格对纯碱价格的传导需要在价格大幅波动的前提下，如 2021年，但目前燃料价格波动较小，对纯碱价格影响有限。从成本/利润角度看，目前处于低利润状态，近半年也出现过亏损，但未大规模冲击现金流成本，企业开工变化并不大，这种低利润高开工的状态下，难以看到纯碱反转。从轻重碱价格、氯化铵价格以及玻璃的价格来看，纯碱的价格处于历史相对低位。这种相关品价格的整体低位，类似于各种均线在低位黏合，未来是否会转向，需要内在动力，即供需。估值有多个角度去界定，但有的估值只是高低的参照，并不能绝对化地影响供需，改变价格。估值最终的价值

3、体现是对于供需的改变，只有从估值到开工到库存的传导，才能体现估值的意义。如纯碱在低价格，低利润之下，依然维持高位开工，那么这样的估值尚未达到“量变导致质变”的程度。（仅供参考，不构成任何投资建议）投资咨询业务资格：证监许可【投资咨询业务资格：证监许可【20112011】17781778 号号 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274 投资咨询证号：Z0018163 电话：0571-87633890 邮箱： 报告日期:2025 年 6 月 18 日 作者声明作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观

4、地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。纯碱纯碱|专题报告 专业研究创造价值专业研究创造价值 2 2 /1010 请务必阅读文末免责条款请务必阅读文末免责条款 目录目录 1 1 估值估值 .4 4 1.1 1.1 定义定义 .4 4 1.2 1.2 纯碱估值纯碱估值 .4 4 2 2 纯碱估值分析纯碱估值分析 .4 4 2.1 2.1 基差基差 .4 4 2.2 2.2 价格结构价格结构 .5 5 2.3 2.3 原料价格原料价格 .6 6 2.42.4 成本与利润成本与利润 .6 6 2.5 2.5 相关品相

5、关品 .7 7 2.6 2.6 副产品副产品 .7 7 2.7 2.7 上下游产品上下游产品 .8 8 3 3 主要结论主要结论 .9 9 纯碱纯碱|专题报告 专业研究创造价值专业研究创造价值 3 3 /1010 请务必阅读文末免责条款请务必阅读文末免责条款 图表目录图表目录 图图 1 1 纯碱基差纯碱基差 .5 5 图图 2 2 事件驱动下的价格结构示意图事件驱动下的价格结构示意图 .5 5 图图 3 3 纯碱与动力煤价格纯碱与动力煤价格 .6 6 图图 4 4 纯碱生产成本纯碱生产成本 .7 7 图图 5 5 纯碱生产利润纯碱生产利润 .7 7 图图 6 6 轻重碱价格轻重碱价格 .7 7

6、 图图 7 7 重碱与氯化铵价格重碱与氯化铵价格 .8 8 图图 8 8 纯碱消费主要构成纯碱消费主要构成 .8 8 图图 9 9 纯碱与玻璃价格纯碱与玻璃价格 .8 8 纯碱纯碱|专题报告 专业研究创造价值专业研究创造价值 4 4 /1010 请务必阅读文末免责条款请务必阅读文末免责条款 1 1 估值估值 1.1 1.1 定义定义 商品的估值是指通过系统分析方法，评定其在特定市场环境和经济条件下的内在价值的过程。其本质并非简单的计算，而是基于当前信息和未来预期，综合量化商品潜在价值的复杂评估体系。通常我们在分析一个标的的估值的时候，往往是偏静态的分析。在股票分析中我们常常用到估值的概念，市盈