【国贸期货】黑金：供需边际转弱，矛盾量变阶段-250618（7页）.pdf

1、 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 黑金黑金：供需边际转弱，供需边际转弱，矛盾量变阶段矛盾量变阶段 投资观点投资观点：看空看空 黑色金属黑色金属 报告日期报告日期 20202525-6 6-1818 专题报告专题报告 1）钢材供给维度，统计局口径与钢联等第三方数据有一些偏差，但都指向了二季度钢材产量高位见顶，幅度和节奏上略有差别。基于长流程生产利润尚可，产量下降的斜率很缓，更多是在总产量持稳的前提下通过转产来优化品种结构，从而实现成本最低利润最大化；短流程利润不稳定，6 月份以后开工率略有回落。往后看，非行政干预下高炉集中减停产的概率不大，铁水回落的斜率非常缓；废钢日耗持稳，粗钢

2、产量边际小减，幅度上暂时没有太大想象空间。2）钢材需求层面，内需进入季节性淡季，刚需环比走弱，投机需求清淡，现货流动性不好；静态看出口依旧有高韧性，托底钢材总需求，钢材矛盾尚在量变阶段。3）成本端，煤焦期货盘面从顺畅下跌趋势转成抵抗式的震荡行情，这也使得黑色板块成本坍塌的叙事随之陷入不流畅的状态；短期看，煤焦价格来到低位区间之后，对供给端微妙变化的影响会非常敏感，从而导致价格跟随波动；若着眼于中长期及产业周期的逻辑，不管是从绝对估值或结构出清，当前并不能定义碳元素价格已经见底，且近期煤、焦期价反弹之后，基差都回到期货升水区间，利于卖出套保盘或期现正套的重新入场。4）综合看，淡季里市场参与者仍担

3、忧需求会下一个台阶，现货持货意愿不强，有利润快速兑现以及高周转，是市场的主流思路，在这样的环境下我们不认为黑色板块有强反弹驱动。此外，钢材基差还是期货贴水现货的结构，后边现货淡季，可能会通过现货更弱的方式，现货向期货修复走反套逻辑，这一点可以作为对期现基差交易的参考。投资建议投资建议：单边敞口放低；钢材期现优选流动性更好的热卷，滚动套保，现货轮库；煤焦期现正套；阶段性做多卷螺差。风险提示风险提示 宏观突发政策、产业限产政策 分析师：张宝慧 从业资格号：F0286636 投资咨询号：Z0010820 分析师：董子勖 从业资格号：F03094002 投资咨询号：Z0020036 Wind 煤焦钢矿

4、指数走势 数据来源：Wind 往期相关报告往期相关报告 1、【ITF-黑金】2025 年 4 月供需数据解读：产业结构逐渐向供需双弱切换 20250526 2、【ITF-黑金】2025 年 3 月供需数据解读：产量回升，需求弱稳20250421 3、【ITF-黑金】2025 年 1-2 月供需数据解读：钢材增产和支棱不起来的炉料 20250319 50055060065070075080025/0625/0425/0325/0124/1224/1124/0924/0724/0624/0524/0324/0123/1223/1123/0923/0823/06收盘价:Wind煤焦钢矿 1 投资咨询

5、业务资格：证监许可【2012】31 号 1 供给数据供给数据 1.1 钢材供给：钢材供给：5月全国月全国粗钢产量同比粗钢产量同比降降6.9%2025 年 5 月份，全国生铁产量为 7411 万吨，同比降 3.3%，环比增 2.1%；据此测算，5 月份生铁日均产量 239 万吨，环比降 1.2%。1-5 月份，全国生铁产量 36274 万吨，同比降 0.1%。5 月份，全国粗钢产量为 8655 万吨，同比降 6.9%，环比增 0.6%；据此测算，5 月份粗钢日均产量 279 万吨，环比降 2.6%。1-5 月份，全国粗钢产量 43163 万吨，同比降 1.7%。5 月份，全国钢材产量为 1274

6、3 万吨，同比增 3.4%，环比增 1.9%；据此测算，5 月份钢材日均产量 411 万吨，环比降 1.4%。1-5 月份，全国钢材产量 60582 万吨，同比增 5.2%。1.2 原煤供给：原煤供给：国内产量维持高位国内产量维持高位，进口煤小幅回落，进口煤小幅回落 2025 年 5 月份，全国原煤产量 40328 万吨，同比增长 4.2%，增幅较上月扩大了 0.4 个百分点，环比增长 3.59%；日均产量 1301 万吨，较 4 月份的 1298 万吨增加 3 万吨，较去年同期的 1238.2 万吨增加 62.8 万吨。1-5 月份，全国累计原煤产量 198537 万吨，同比增长 6.0%，