建筑装饰行业：基建发展历程变迁、现状及未来空间分析-220614（71页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度 2022 年 06 月 14 日 建筑装饰建筑装饰 基建的过去、现在和未来基建的过去、现在和未来 基建的过去：基建的过去： 我国基建自建国后经历七十多年发展， 取得了举世瞩目的辉煌成就。 1）主要发展阶段可分为：主要发展阶段可分为： 基础体系建立期 （1949-1978） 、 全面快速发展期 （1978-2008） 、四万亿后爆发增长及逆周期调控工具时期（2008-2017）、平稳低增长时期（2018-至今）。2）从建设细分行业看：）从建设细分行业看：2003-2006 年电热水气等能源公用行业增速高；2006-2

2、012 年能源体系逐步完善占比持续下降，交通投资增速则明显提升，保持占比第一大领域；2012 年后市政类投资增速加快，超越交通成为第一大投资类别。3）从投资地域看：从投资地域看：在西部大开发战略支持下，西部地区基建投资持续扩张；华北、东北等北方地区经济增速放缓，基建投资占比萎缩；华东、华南地区基建投资全国占比维持高位。此外县域、农村等相比城镇建设薄弱，未来潜力较大。4）从投融资模）从投融资模式看：式看：早期以中央财政主导，1994 年分税制改革后投资事权下放地方政府，逐步建立起城投为主的基建投融资模式；2008 年四万亿后城投实现大发展，同时隐性债务风险积累；2014 年 43 号文规范城投、

3、鼓励 PPP 与地方政府债券，奠定“开正门、堵偏门” 监管思路； 2018 年起隐性债务监管持续高压， 专项债成基建主要资金增量。 基建的现在：基建的现在：今年 4 月中央财经委第十一次会议强调全面加强基础设施，基建战略意义从“托底经济的工具”上升至国家发展与国家安全的新高度。中央财经委会议近几次讨论主题包括共同富裕、碳中和等中长期重大战略问题，因此“全面加强基建”预计也会是中长期战略规划，“十四五”基建发展有望迈入新时代，行业空间进一步打开。从整个“十四五”基建的发展来看，预计行业总量将保持稳健增长，但近 20 万亿市场孕育众多结构性机会，部分细分领域有望展现良好成长性，具体可分为三大方向：

4、1）老基建提质：）老基建提质：未来老基建更注重品质和效率的提升，在关键领域补齐短板，高成长方向代表有智慧交通、地下管网、城市更新、冷链物流等。2）新）新基建加量：基建加量：新基建投资效率更高，自身盈利水平较好，投资主体更加多元，可以避免大幅增加地方政府债务，预计在“十四五”期间将迎来快速增长，代表方向有以新能源为主体的新型电力系统、信息科技基建（5G、AI、产业互联网、IDC 等）等。3）国家安全基建有望加强）国家安全基建有望加强：重点方向包括抵抗重大自然灾害的水利防洪、建筑减隔震；粮食安全工程；信息、金融等其他领域安全基建。 基建的未来：基建的未来：我们重点回答了有关基建未来发展的四个关键问

5、题 1）基建未来是否）基建未来是否还有空间：还有空间：按照 IMF 数据我国人均资本存量仅相当于美国、日本等发达国家的三分之一，从地域分布上看我国西部基建可能超前或阶段性过剩，中部、华南、长三角等地区潜力仍较大。2）我国政府债务水平是否已经过高：）我国政府债务水平是否已经过高：2021 年我国政府以 GDP计算的显性债务率为 47%，排在全球较低水平，即使考虑隐性负债，整体政府债务率处于中上，也低于大多数发达国家。此外我国政府在手资产规模巨大，如果以资产做分母计算负债率预计在全球处于较低水平，未来仍有加杠杆空间。3）基建投融）基建投融资趋势如何变化：资趋势如何变化：预计地方政府未来将逐步转变债

6、务驱动型发展思路，基建融资会更加市场化，注重项目经济账、综合帐，考虑全生命周期综合效益，并依靠 REITs等手段盘活存量资产，补充基建资金。4）未来基建投资潜在增速有多高）未来基建投资潜在增速有多高：根据历史数据，基建投资与名义 GDP 比例合理水平为 12%，2017 年最高达到 21%，近三年已逐步回落至 17%，未来趋势有望延续，基建投资增速可能低于名义 GDP 增长。我们预计基建投资在 2021-2025 年 CAGR 为 5.5%，2026-2030 年 CAGR 为 4%，2031-2035 年 CAGR 为 3%，2035 年占 GDP 比例回落至 12%。参考日本基建投资在 1