【东吴证券】全球市场观察系列：地缘冲突再起-250616（10页）.pdf

1、证券研究报告策略报告策略点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/10 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略点评 20250616 地缘冲突再起地缘冲突再起全球市场观察系列全球市场观察系列 2025 年年 06 月月 16 日日 证券分析师证券分析师 陈梦陈梦 执业证书：S0600524090001 证券分析师证券分析师 葛晓媛葛晓媛 执业证书：S0600525040003 相关研究相关研究 并购重组跟踪（二十四）2025-06-16 关注低位泛科技 2025-06-15 Table_Tag Table_Summary 本周（本周（2025 年年 6 月月 9

2、日日-2025 年年 6 月月 15 日）发达市场日）发达市场转跌转跌，新兴市场，新兴市场上涨上涨。从涨跌幅来看，发达市场从涨跌幅来看，发达市场下跌下跌 0.4%，新兴市场上涨，新兴市场上涨 0.6%。美股：美股：地缘冲突升级地缘冲突升级引发引发市场避险情绪迅速升温市场避险情绪迅速升温，美股，美股收跌收跌。其中道指领跌 1.32%，标普及纳指分别下跌 0.39%、0.63%。以伊以伊冲突冲突升级升级，短期来看短期来看我们认为我们认为美股震荡美股震荡，核心在于地缘政治的不确，核心在于地缘政治的不确定性定性。一是，以伊冲突压制美股风险偏好。考虑到如果原油供给受到显著冲击，短期油价上涨会快速作用在美

3、国通胀上，当前美国物价水平的平稳回落受到阻力，打压降息预期，联储在短期内难以发挥作用；二是，虽然“软”数据走强，但短期内没有进一步的“硬”数据做支撑。三是，中东局势紧张抬高全球风险情绪，VIX 指数快速上涨破 20，美股再次回到高波状态。我们认为，我们认为，战争从来不是阻止美股上涨的因素战争从来不是阻止美股上涨的因素，关键在于未来如何影响，关键在于未来如何影响宏观经济及企业盈利宏观经济及企业盈利。通过复盘历史，战争短期内影响美股波动，但中长期仍旧能够保持正收益，核心在于战争性质及美国经济的应对能力。因此，因此，从中长期来看从中长期来看，有望回归由经济基本面和企业盈利韧性所主导的有望回归由经济基

4、本面和企业盈利韧性所主导的轨道。轨道。美债：美债：美国美国 5 月月 CPI 数据全线低于预期，降息预期数据全线低于预期，降息预期边际边际升温，长端利升温，长端利率下行。率下行。整体上看，CPI 环比上涨 0.1%，不及预期 0.2%；CPI 同比上涨2.4%，符合预期；结构上看，能源主导整体 CPI 的放缓。此外，核心商品中的汽车、服装价格均出现下滑，玩具、家电受关税影响更直接的品类价格上涨。数据公布后，市场加大对美联储降息的押注，预计今年将降息两次。短期内短期内，我们认为，我们认为美国长期国债收益率面临的美国长期国债收益率面临的上行上行风险风险下行下行风险，不风险，不过波动性仍有可能持续存

5、在。过波动性仍有可能持续存在。临近债务上限的“X-date”前后，不排除市场重回财政担忧焦虑，叠加特朗普的减税法案意味着减税前置、减支后置，财政短期内更具扩张性，长端利率有突破 5%的可能性。中长期来看，长端美债利率仍倾向于下行。中长期来看，长端美债利率仍倾向于下行。一是，对美国财政的忧虑，过度地推高期限溢价对长端美债利率的定价。从规模上看，根据 CBO测算，特朗普“大美丽”法案 10 年内预期增加赤字 2.4 万亿美元，低于拜登政府近 5 万亿美元的债务扩张，且特朗普增支规模相较于上台前更温和。此外，即便是债务规模进一步突破上限，只要财政状况有所改善，债务忧虑叙事所推高的美债利率终将回调；二

6、是，美联储 Q3 仍有降息概率；三是，关税不确定性边际缓释。港港股：股：本周恒生科技跌本周恒生科技跌 0.9%，恒指上涨，恒指上涨 0.4%，恒生港股通高股息上涨，恒生港股通高股息上涨3.1%。行业上，医疗保健、原材料领涨；消费和必选消费领跌。南向主。行业上，医疗保健、原材料领涨；消费和必选消费领跌。南向主要流入消费、非必选消费和能源，主要流出资讯科技。要流入消费、非必选消费和能源，主要流出资讯科技。我们对港股持谨慎乐观态度，短期内，仍以震荡为主，突破前高需新的催化。1、港股市场轮动加剧，权重股回归还需时间。港股市场轮动加剧，权重股回归还需时间。2、港股继续反弹还需新的增量资金和持续政策刺激。