杨国福-新股前瞻报告：麻辣烫龙头企业自建供应链加快扩张-220612（26页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/26 公司研究|可选消费|消费者服务 证券研究报告 杨国福杨国福(H01758.HK)新股新股前瞻前瞻报报告告 2022 年 6 月 12 日 麻辣烫龙头企业，麻辣烫龙头企业，自建供应链加快扩张自建供应链加快扩张 杨国福杨国福(H01758.HK)新股新股前瞻前瞻报告报告 报告要点：报告要点： 杨国福：中式快餐知名品牌，麻辣烫杨国福：中式快餐知名品牌，麻辣烫龙头企业龙头企业 公司成立于2003年深耕麻辣烫行业多年， 2020年以49亿交易总额和5238家餐厅数量排名中国中式快餐市场第一。截止 2021 年 9 月 30 日，公司已建立覆盖全国的餐厅网络，

2、 包含在中国境内 5759 家加盟餐厅和 3 家自营餐厅，及境外 21 家加盟餐厅，共 5783 家门店。从经营业绩看，2021 年前三季度实现营收 11.63 亿元，同比增长 60.86%，归母净利润 1.97 亿元，同比增长 114.13%。核心业务来自加盟餐厅运营，占总收入的 94.3%，2021 年加入零售业务，收入 0.37 亿元。随着自产货品占比提升，公司毛利率保持增长，2021 年前三季度达到 30.2%。 麻辣烫行业：麻辣烫行业： 高标准化高标准化叠加叠加加盟模式带来大连锁空间， 双寡头优势突出加盟模式带来大连锁空间， 双寡头优势突出 麻辣烫为中式快餐重要子类别之一，2020

3、年市场规模为 1142 亿元，占中式快餐市场 17.33%。预期 2025 年市场规模将达到 1973 亿元，2020 年至2025 年 CAGR 约为 11.5%，外卖业务+加盟有望持续推动行业增长。横向比较其他中式快餐，麻辣烫的烹饪步骤相似，标准化程度较高，更易于门店扩张，连锁化率有望持续提升。其次，麻辣烫品牌加盟费用门槛较低，店面选址灵活，单店盈利能力较好，经营利润率约在 30%左右，投资回报周期在 1-1.5 年，龙头企业具备供应链、品牌优势，从开店到运营管理赋能加盟商， 相较于夫妻店的单体模式能够降低加盟商的运营成本和运营难度， 加盟拓展速度快。 从竞争格局看， 国内麻辣烫市场集中度

4、较低， 呈现双寡头格局，杨国福、张亮麻辣烫分别以 4.3%、4%市占率占前二，CR5 为 10.2%。 公司公司优势：优势：自建工厂强化供应链，自建工厂强化供应链，完善管理保障品牌力完善管理保障品牌力 （1）构建工业化供应链构建工业化供应链，降低采购运输成本，保障食材供应和品质降低采购运输成本，保障食材供应和品质。公司在四川成都设有自营工厂， 生产核心底料及零售产品， 保证品控同时优化利润率水平。并建立订货平台，统一订购形成规模效应具备强议价能力，降低原材料价格波动风险，通过匹配供应商和加盟商同时加强冻品的冷链运输效率。 （2）完善管理机制加强加盟商管控，保障品牌力和高质量扩张。）完善管理机制

5、加强加盟商管控，保障品牌力和高质量扩张。公司引入第三方管理伙伴， 通过合作管控方式加强对加盟餐厅的控制及管理， 旗下超过 40%加盟餐厅的营运年期大于等于 3 年，为门店网络稳定扩张奠定基础。参照公司加盟餐厅现有一线、二线及三线城市分布，以现有成熟市场的每万人餐厅保有量作为参考，预计公司未来开店空间约在 10339 家，仍有较大的开店空间。 投资建议投资建议 麻辣烫市场预期 2025 年规模将达到 1973 亿元，2020-2025 年 CAGR 约11.5%，市场集中度较低，龙头公司具有较大增长空间。公司通过自建供应链以及完善加盟门店管理体系提升标准化程度，降低成本优化毛利率水平，并计划 2

6、022-2024 年每年在中国开设不少于 1000 家加盟餐厅，加速门店扩张带动业绩增长，建议积极关注。 风险提示风险提示 疫情反复风险、食品安全风险、餐厅扩张不及预期、加盟商运营管理风险。 基本数据 过去一年股价走势 资料来源：Wind 相关研究报告 报告作者 分析师 李典 执业证书编号 S0020516080001 电话 021-51097188-1866 邮箱 分析师 路璐 执业证书编号 S0020519080002 电话 021-51097188-2174 邮箱 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/26 目录 1.公司概览：中式快餐知名品牌，麻辣烫赛道龙头 . 4 2.财务数据：疫情