环保行业专题报告：垃圾焚烧发电行业全景图-220613（31页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 环保行业专题报告 垃圾焚烧发电行业全景图 2022 年 6 月 13 日 发展历程：结合垃圾焚烧发电行业的发展历程，大致可以分为四个阶段：探索期、初步成长期、高速发展期和稳定发展期。2012-2020 年，在政策支持、需求驱动、技术优势等因素影响下，垃圾焚烧发电进入高速发展期。2021 年起，我国垃圾焚烧发电行业已相对成熟，进入稳定发展阶段。 拐点已至： “跑马圈地”转向“运营为王” 。垃圾焚烧发电行业具有区域垄断、资金+技术密集型、专业化程度高等特点，盈利模式稳定；2020 年以来，新增垃圾焚烧发电项目逐渐减少，

2、“跑马圈地”模式接近尾声，进入“运营为王”时期，行业上市公司期间费用管控良好，运营管理水平不断提升；2020-2021 年，随着垃圾焚烧相关补贴政策加速出台，增量项目进入竞价上网时代，存量项目入库加快，补贴覆盖率提升，对现有项目现金流形成有效保障。 路在何方：农村大有可为、城市内生增长、新业务创造第二曲线。随着在建项目的不断投运，我国生活垃圾焚烧处理能力已基本满足生活垃圾无害化处置需求。 未来行业增长空间主要来自三个方面： 1） 农村地区受收运体系不完善等因素影响，无害化处理率较低，在政策推动下，农村垃圾收运体系有望进一步完善，潜在市场空间或释放；2）人均生活垃圾产生量与城市化和经济发展水平关

3、联较大，随着居民生活水平的提高，将诞生新的产能需求；3）结合自身现金流优势及资源禀赋，垃圾焚烧发电企业探索新能源业务转型，寻求新的利润增长点。 投资建议：我国垃圾焚烧发电行业已进入成熟期，存量项目的高效运营及降本增效成重点；随着经济发展及城市化进程推进，居民生活水平提升较快，人均垃圾产生量或保持增长，同时乡村地区清运体系逐步完善，有望进一步释放市场潜在需求； “无废城市”背景下，通过打通固废全产业链实现项目协同处理， “焚烧+”市场机遇广阔；部分企业探索新能源业务，寻找新的利润增长点。谨慎推荐瀚蓝环境、高能环境，建议关注旺能环境。 风险提示：1）政策推进不及预期；2）新业务开展不及预期；3）地

4、方财政压力。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 600323 瀚蓝环境 20.40 1.43 1.67 1.86 14.3 12.2 11.0 谨慎推荐 603588 高能环境 15.26 0.68 0.86 0.98 22.4 17.8 15.6 谨慎推荐 002034 旺能环境 19.94 1.51 1.99 2.50 13.2 10.0 8.0 未评级 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为 2022 年 06 月 10 日收盘价，旺能环境 EPS

5、采用 Wind 一致预期） 推荐 维持评级 分析师： 严家源 执业证号： S0100521100007 邮箱： 相关研究 1.公用事业行业周报（2022 年第 23 周） ：新能源政策直击痛难点， 焚烧发电降本增效引关注 2. “十四五”可再生能源发展规划 点评： 开发与消纳并重，推动绿色低碳转型 3. 关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案点评：21 针强心剂，直击开发、消纳、资金等痛点、难点 4.公用事业行业周报（2022 年第 22 周） ：双管齐下保障电力供应， 完善体系助力乡村振兴 5.环保行业事件点评： 完善农村生活垃圾收运处置体系，构建“美丽乡村” 行业深度报告/电力及公用事

6、业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 1 发展历程 . 3 2 拐点已至：“跑马圈地”转向“运营为王” . 5 2.1 由“跑马圈地”转向“运营为王” . 5 2.2 增量项目进入竞价上网时代，存量项目入库加快 . 10 3 路在何方：农村大有可为、城市内生增长、新业务创造第二曲线 . 14 3.1 完善农村垃圾收运体系，释放潜在市场空间 . 14 3.2 经济发展带动垃圾处理需求 . 15 3.3 寻求产业发展新机遇 . 17 4 投资建议 . 21 4.1 瀚蓝环境（600323.SH）. 21 4.2 高能环境（603588.SH）.