国联证券-投资价值分析报告：成长属性凸显治理结构优异-220613（21页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 成长属性凸显成长属性凸显，治理结构优异，治理结构优异 国联证券（601456.SH，01456.HK）投资价值分析报告2022.6.13 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 田良田良 金融产业首席分析师 S1010513110005 陆昊陆昊 非银金融分析师 S1010519070001 邵子钦邵子钦 非银行金融业首席分析师 S1010513110004 童成墩童成墩 非银行金融业联席首席分析师 S1010513110006 薛姣薛姣 非银金融分析师 S1010518110002 成长属性成长属性与治理优势与治理优势为国联证券核心关注点

2、。为国联证券核心关注点。国联证券以财富管理和金融市场国联证券以财富管理和金融市场服务为发力点推动内生增长，同时积极寻求外延并购机会，推动自身实现跨越服务为发力点推动内生增长，同时积极寻求外延并购机会，推动自身实现跨越式发展。式发展。治理层面，治理层面，国联国联推出员工持股计划推出员工持股计划，持续完善员工与公司的利益共享，持续完善员工与公司的利益共享机制，增强人才吸引力与行业竞争力。机制，增强人才吸引力与行业竞争力。首次覆盖，给予“首次覆盖，给予“持有持有”评级”评级。 成长属性凸显，治理结构优异成长属性凸显，治理结构优异。国联证券当前综合实力位于行业 40 名左右。成长属性和治理优势为国联证

3、券核心关注点。内生增长方面，国联证券 2022Q1净利润逆势同比增长 20.05%，同期上市券商净利润整体下滑 48.75%。外延并购方面，2020 年以来，国联证券先后尝试收购国金证券和中海基金股权，战略层面积极寻求规模扩容。治理层面，国联推出员工持股计划，持续完善员工与公司的利益共享机制，增强人才吸引力与公司竞争力。 财富管理：基金投顾高速发展，聚焦“小财富管理：基金投顾高速发展，聚焦“小 B 大大 C”客群。”客群。国联证券为国内首批获得基金投顾试点资格的证券公司，具备先发优势。截至 2021 年末，国联共服务基金投顾客户 15.03 万户，基金投顾签约资产规模 102.63 亿元，基金

4、投顾业务规模位列行业前三。国联证券财富管理聚焦“小 B 大 C”客群。其中，小 B指中小银行和私募，大 C 指高净值客户。To B 端，国联证券积极协助小 B 客户补足投顾能力短板，完善对小 B 客户净值化产品及交易工具支持；To C 端，国联利用国联财商与国联尊享两大品牌为高净值客户提供定制服务，打造自身财富管理特色。 金融市场服务： 规模扩容推动收益提升， 客需服务模式助力逆势增长。金融市场服务： 规模扩容推动收益提升， 客需服务模式助力逆势增长。 2018-2021年，国联证券投资收益+公允价值变动损益规模由-0.66 亿提升至 13.96 亿元，占公司总收入比重逐步攀升至 46.98%

5、，成为公司核心收入来源。金融资产规模的扩容是投资收益提升的主要驱动因素。2018-2021 年，国联证券金融投资资产规模年均复合增长率达 130%。国联证券投资业务抗波动性能力较强。在2022Q1 资本市场波动影响下，上市券商投资收益+公允价值变动损益由2021Q1 的 372.63 亿元同比下滑至-26.75 亿元。同期，国联证券投资收益逆势保持增长，由 2021Q1 的 1.69 亿元同比提升至 2.13 亿元，以金融市场客需服务为主的业务模式应为国联投资收益逆势提升的主要原因。 投资银行：股权融资规模大幅提升，协同发展“投行投资银行：股权融资规模大幅提升，协同发展“投行+投资”业务。投资

6、”业务。国联证券投行业务由全资子公司华英证券运营。股权融资方面，华英证券 2021 年股权承销规模 134.61 亿元，同比增长 49.7%。债券融资方面，2021 年华英证券债券承销规模 431.38 亿元， 同比增长超 3 倍。 在战略发展层面， 国联证券联动发展 “直投+保荐”业务模式，充分发挥业务协同效应，同时坚持境内外业务双驱动，对内深耕长三角区域，对外借助国联香港实现跨境业务。公司未来致力于打造交易型投行，成为真正创造价值的金融桥梁。 资产管理：资产管理：以券商资管为发展核心，以券商资管为发展核心，ABS 业务成亮点业务成亮点。截至 2021 年末，国联证券资管受托资管总规模 10