【宝城期货】白糖期权2025年度中期报告：白糖供需格局转弱，可持熊市价差-250618（17页）.pdf

1、 白糖期权白糖期权|中期报告中期报告 专业研究创造价值专业研究创造价值 1 1 /1717 请务必阅读文末免责条款请务必阅读文末免责条款 2025 年度中期报告 白糖期权 专业研究创造价值专业研究创造价值 白糖白糖供需格局转弱，可持熊市价差供需格局转弱，可持熊市价差 摘要：摘要：2025 年一季度，白糖主力期货合约呈现探底回升的走势，整体上保持区间震荡，震荡区间为 5800-6100。进入二季度，白糖主力期货合约呈现单边下跌的走势。2025 上半年，白糖期权总持仓量 PCR 呈现持续冲高回落的态势，一季度震荡上行，二季度快速下跌，与标的价格走势相吻合。近期持仓量 PCR 有所回升，不过回升幅度

2、不大，预计后市存在回调风险。目前白糖期权的平值隐含波动率处于较低的历史分位数水平，说明投资者对标的价格波动率预期较低。另外认沽与认沽的隐含波动率价差分布呈现轻微正偏的特征，及相同 delta 的认购期权的隐含波动率略高于认沽期权隐含波动率，说明期间专业投资者看空的居多。巴西汽油降价压制乙醇价格，通过糖醇比机制增加食糖供应，丰产预期不断强化，而印度和泰国因气候改善和政策支持增产确定性高，推动全球糖市进入过剩周期，国际糖价承压。国内白糖产销区价格分化持续，产区低库存挺价持续，销区加工糖到港叠加成本偏低倒逼降价。国内糖产量创新高，受终端消费转型和进口预期压制白糖消费需求预计“旺季不旺”。预计短期内郑

3、糖期价继续承压偏弱运行。因此可以选择熊市价差组合。（仅供参考，不构成任何投资建议）请务必阅读文末免责条款部分 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632 投资咨询证号：Z0014648 电话：0571-87006873 邮箱： 报告日期：2025 年 6 月 1 8 日 作者声明：本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。投资投资咨咨咨询业务资格：证监许可【咨询业务资格：证监许可【2011

4、2011】17781778 白糖期权白糖期权|中期报告中期报告 专业研究创造价值专业研究创造价值 2 2 /1717 请务必阅读文末免责条款请务必阅读文末免责条款 正文正文目录目录 1 1 市场回顾市场回顾 .5 5 1.1 1.1 一季度白糖期货探底回升，二季度白糖期货单边下跌一季度白糖期货探底回升，二季度白糖期货单边下跌 .5 5 1.2 1.2 期权成交量与持仓量稳步发展期权成交量与持仓量稳步发展 .5 5 2 2 期权分析指标期权分析指标 .6 6 2.1 2.1 持仓量持仓量 PCRPCR 指标低位回升指标低位回升 .6 6 2.2 2.2 隐含波动率探底回升隐含波动率探底回升 .7

5、 7 3 3 标的资产走势分析标的资产走势分析 .1010 3.1 3.1 海外白糖供需格局从短缺转向宽松海外白糖供需格局从短缺转向宽松 .1010 3.23.2 国内白糖面临高库存压力与进口冲击国内白糖面临高库存压力与进口冲击 .1212 4 4 期权组合期权组合 .1515 5 5 总结总结 .1515 白糖期权白糖期权|中期报告中期报告 专业研究创造价值专业研究创造价值 3 3 /1717 请务必阅读文末免责条款请务必阅读文末免责条款 图表目录图表目录 图 1 白糖期货主力连续合约.5 图 2 白糖期权的成交量.6 图 3 白糖期权的持仓量.6 图 4 白糖期权的持仓量分布.6 图 5

6、白糖期权的成交量 PCR.7 图 6 白糖期权的持仓量 PCR.7 图 7 白糖期权 2509 合约 PCR.7 图 8 白糖期权 2511 合约 PCR.7 图 9 白糖期权 2601 合约 PCR.7 图 10 白糖期货历史波动率.8 图 11 白糖期货历史波动率锥.8 图 12 白糖期权隐含波动率期限结构.9 图 13 白糖期权隐含波动率微笑曲线（认购）.9 图 14 白糖期权隐含波动率微笑曲线（认沽）.9 图 15 白糖期权隐含波动率微笑曲线（价外）.10 图 16 巴西双周甘蔗压榨量.11 图 17 巴西双周食糖产量.11 图 18 巴西中南部甘蔗制糖比.11 图 19 巴西中南部甘