阜博集团-“老树新花”新背景下看版权保护龙头的新空间-220611（47页）.pdf

1、【方正互联网 公司深度报告】阜博集团（3738.HK）：“老树新花”，新背景下看版权保护龙头的新空间分析师：杨晓峰登记编号：S12205040001联系人：杨昊证券研究报告2022年6月11日1.阜博集团专注版权保护技术的研发与并购补充，逐步发展出内容保护、内容变现等业务，在媒体平台DTC和互联网去中心化、NFT蓬勃发展的新背景下，公司的传统业务正在探索新模式、新市场，依托自身能力，也积极形成和稳固作为“数字资产基础设施”的定位。公司主业合作关系稳固、新业务持续发展、未来有望顺应互联网行业变革前沿趋势，其未来发展具备长期看点。2.内容变现业务，看Rights ID业务，有望受益于YouTube

2、的增长和渗透率提升的双动力。YouTube年复合增速高达30%，公司Rights ID业务当前渗透率不足2%，YouTube的持续增长，叠加业务渗透率提升，将为公司业务持续提供增长动力，除YouTube外与其他平台的合作、与国内平台的合作，也有望复制该模式带来增量。3.内容保护业务，境外发掘内容存量市场，境内推出算力输出模式。境外内容增量市场保护业务稳定公司基本盘，近年来的DTC趋势下，基于订阅用户的新合作模式有望突破增长天花板。境内适应新市场环境，推出算力输出业务模式扩大客户基础，已被证明其有效性。4.收购粒子科技，布局数字资产保护和交易。公司已完成对粒子科技的收购，将进一步拓宽业务边界并建

3、立更广泛的客户关系，有利于中国大陆市场的发展。此外公司位于数字经济产业链条上的重要一环，助力数字内容资产保护和交易，将受益于数字经济的快速发展，未来作为“数字资产基础设施”的价值将逐步展现。投资要点2oPsNpOpMxPtOnPnOuNtRpO6McM8OmOoOoMoMjMqQoQjMnMnO9PpPzQNZtPyQuOqMvN投资要点投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为13.2/20.7/27.2亿港元，归母净利润分别为0.25/0.96/1.63亿港元，经调整净利润分别为0.80/1.13/1.63亿港元，对应利润率分别为6%/5%/6%。估值：给予公司22年10倍P

4、S估值，预测市值131.8亿港元，2022年目标价6.22港元，给予“推荐”评级。风险提示：1）DTC趋势下基于用户水印的新模式收入不及预期风险；2）国内客户拓展不及预期风险；3）版权保护竞争环境变化风险。2021A2022E2023E2024E营业收入（百万港元）686.501318.852069.112723.76增长率（%）102%92%57%32%归母净利润（百万港元）-22.6825.4296.15163.44增长率（%）n.an.a278%70%经调整净利润（百港万元）63.6079.80112.53163.21经调整净利率9%6%5%6%每股收益EPS-0.010.010.050

5、.08每股净资产0.730.740.780.86市盈率（P/E）-577.09 404.06 106.82 62.84 市净率（P/B）8.52 6.58 6.19 5.64 3目录一阜博集团：内容识别为内核，支撑保护与变现两大业务二内容变现：未来几年较高确定性的业绩引擎三内容保护：DTC趋势与中国新市场带来新机会四获汇丰银行融资支持，粒子科技收购已落地五未来空间：定位数字基础设施，提供数字内容资产保护与交易服务六盈利预测与估值七风险提示4技术并购：多种内容识别技术形成互补。核心技术：VDNA指纹技术（自研）；外延并购：从IP-Echelon处收购技术（2018）、语义搜索技术（2019自ZE

6、FR）、水印技术（2021自Verance）业务并购：取得具有较高确定性的内容变现业务Rights ID后交易型SaaS收入增长。内容保护业务：Media Wise（2007）、Video Tracker（2008）内容变现业务：从自主推出的广告型视频点播AVOD PPT（2011）开始，逐步增加ReClaim产品（收购自Blayze）、传统PPT业务（收购自Rentrak）、交易型视频点播TVOD PPT（自主推出），收购取得Rights ID与Channel ID（2019）后加速成长1.1 “自研+并购”，构成技术与业务矩阵图表：公司并购历程数据来源：公司财报，公司公告，方正证券研究所整