博力威-首次覆盖报告：E~Bike+储能两翼齐飞-220610（27页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 博力威 688345.SH 公司研究 | 首次报告 轻型动力龙头插上储能翅膀，轻型动力龙头插上储能翅膀，首次股权激励首次股权激励彰显公司发展信心彰显公司发展信心。公司主营电池模组和电芯生产业务，应用领域包括：轻型动力（海外 E-bike/国内电动摩托车、电动自行车）、便携式储能、消费（笔记本/清洁电器等），2021 年收入占比 55%、6%、27%。2022 年 4 月公司发布股权激励，2022-2025 年目标收入分别为 30 亿/42 亿/60 亿

2、/85 亿，净利润目标分别为 2 亿/3 亿/4 亿/6 亿。 深耕轻型动力，定制化优势深耕轻型动力，定制化优势+大电芯切换大电芯切换，业绩增长可期，业绩增长可期。2021 年轻动收入达 12.3亿元（19-21CAGR 达 67%），主要客户是海外电踏车厂、国内电动自行车/摩托车企业。1）行业：电踏车定位出行+运动细分需求，快速获得市场认可，2018 年起欧美各国相继推出 Ebike 补贴政策，包括购置补贴、税收减免等，市场快速爆发，预计 2025 年四大主流区域电踏车销量约达 1527 万辆。2）公司：具有满足客户差异化需求的定制生产能力和全产业链资源的供应链能力。公司逐步导入 21700

3、 大圆柱电芯，生产成本降低，盈利能力边际向上，有望凭借性价比优势继续提升份额。 便携式储能便携式储能开拓客户获得增长。开拓客户获得增长。2021 年公司储能业务收入 1.28 亿元，主要为美国全球排名第三的品牌商 Goal Zero 代工。便携式储能因对柴油发电机等刚性户外作业场景的替代，及疫情后户外露营/应急等消费增量市场驱动，预计 2021 年全球便携式储能市场+161%达 111 亿元，预计 2025 年超 500 亿市场规模。受益于行业的快速发展和新客户的持续拓展，公司业绩有望提升。 消费电池和电芯业务业绩稳定。消费电池和电芯业务业绩稳定。消费电池是公司最早开展的业务，伴随着消费电子下

4、游场景推陈出新，公司业绩将稳定增长。电芯业务是公司收购凯德新能源而延伸的业务，在 18650 和 21700 圆柱电池的研发和生产持续投入，部分外售部分自供，近年来收益稳定。 我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.97/2.84/3.90 亿元，每股收益分别为 1.97/2.84/3.90 元。参考行业可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2022 年的 34 倍市盈率，对应目标价为 66.98 元，首次给予买入评级。 风险提示风险提示 原材料价格上涨风险，客户拓展不及预期风险，国际局势影响出口风险；电踏车及储能市场空间增长不及预期的风险；假设条件变化影响测算结果；价格

5、传导不及预期的风险 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,431 2,217 3,084 4,205 5,955 同比增长(%) 39.4% 54.9% 39.1% 36.3% 41.6% 营业利润(百万元) 143 160 227 325 446 同比增长(%) 74.3% 12.0% 42.1% 43.3% 37.2% 归属母公司净利润(百万元) 123 126 197 284 390 同比增长(%) 75.3% 1.9% 56.7% 43.9% 37.5% 每股收益（元） 1.23 1.26 1.97 2.84 3.90 毛利率(%) 23.

6、2% 20.2% 21.6% 21.6% 21.2% 净利率(%) 8.6% 5.7% 6.4% 6.7% 6.5% 净资产收益率(%) 33.0% 16.0% 15.9% 19.2% 21.5% 市盈率 41.2 40.4 25.8 17.9 13.0 市净率 11.7 4.5 3.8 3.1 2.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年06月09日） 50.81 元 目标价格 66.98 元 52 周最高价/最低价 102/31.03 元 总股本/流通 A 股（万股） 10,000/