兴业科技-从鞋面革到新能源汽车内饰-220610（20页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 从鞋面革到新能源汽车内饰 Table_Title2 兴业科技(002674) Table_Summary 投资要点投资要点: : 我们假设：（1）主业今年由于原材料牛皮价格下降利润端略有下降；未来保持稳健增长；（2）汽车内饰今年产能 200 万SF/月，Q4 有望达到 300 万 SF/月，明年有望提升至 400 万 SF/月，收入端 22/23 年有望达到 4-5/6-7 亿元；净利率在 12-15%，22 年并表 7 个月、23 年贡献全年，公司持股比例 56%，23 年有望超预期；汽车内饰净利 22/23 年有望达到 0.3

2、/0.5 亿元；（3）二层皮 23 年有望贡献净利 0.1-0.2 亿元，公司持股比例51%。 预计 22/23/24 年收入分别为 22.0/27.6/31.1 亿元，归母净利 分 别 为2.06/2.36/2.81亿 元 ， 对 应EPS分 别 为0.71/0.81/0.96 元，2022 年 6 月 10 日收盘价 10.18 元，对应 PE分别为 14/13/11X。目标市值 43.5 亿元（给予 23 年汽车内饰30X+主业 15X），首次覆盖，给予“买入”评级。 传统主业：盈利受牛皮价格波动性较大传统主业：盈利受牛皮价格波动性较大 我们分析，整体来看，原材料上涨初期对公司利好，但进

3、一步上涨则由于公司低价库存消化完毕、以及转嫁能力有限而受损。我们分析，公司优势在于资金优势、规模优势带来的上游议价能力、以及快速交期。公司为我国制革行业的龙头企业之一，并拓展至箱包、运动鞋、军用、电子、汽车内饰等领域。 汽车内饰：卡位新能源车赛道，未来扩产可期汽车内饰：卡位新能源车赛道，未来扩产可期 宏兴皮革成立于 2009 年，与新能源车企接触较早、客户包括蔚来、理想、金康、合众等。我们分析，公司收购的宏兴皮革的意义、及未来成长空间在于：（1）宏兴皮革由于此前股东资金不足、产能受限，而兴业科技产能充裕、资金充裕，为未来扩产打开空间，充分享受行业红利期。我们估计，目前宏兴皮革的产能在 200

4、万 SF/月，预计 Q4 有望达 300-350 万 SF/月，明年有望达到 400 万 SF/月；（2）未来盈利能力有望改善，兴业科技有望做前道工序、加工成半成品后由宏兴皮革做后道工序，有望借助兴业科技在原材料端的规模优势，我们预计未来宏兴皮革毛利率有望达到 30%以上、净利率达到 12-15%。 风险提示：风险提示：疫情发展的不确定性，原材料价格波动影响，收购标的业绩不确定性，系统性风险。 盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_profit 财务摘要 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入(百万元) 1,4

5、60 1,726 2,199 2,761 3,109 YoY（%） -8.0% 18.2% 27.4% 25.6% 12.6% 归母净利润(百万元) 116 181 206 236 281 YoY（%） -2.1% 56.9% 13.7% 14.6% 19.0% 毛利率（%） 18.8% 24.4% 21.5% 23.2% 25.3% 每股收益（元） 0.39 0.62 0.71 0.81 0.96 ROE 5.4% 7.9% 8.5% 8.9% 9.6% 市盈率 26.04 16.39 14.41 12.58 10.57 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级：

6、 首次覆盖 目标价格： 14.89 最新收盘价： 10.18 Table_Basedata 股票代码：股票代码： 002674 52 周最高价/最低价： 15.61/7.37 总市值总市值( (亿亿) ) 29.71 自由流通市值(亿) 11.72 自由流通股数(百万) 115.15 Table_Pic Table_Author 分析师：唐爽爽分析师：唐爽爽 邮箱： SAC NO：S1120519090002 联系电话： Table_Report -27%-12%4%19%34%50%2021/062021/092021/122022/032022/06相对股价%兴业科技沪深300证券研究报告