【华源证券】低利率时代海外养老金投资策略专题：低利率下美国养老金如何投资？-250724（19页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告固收专题报告固收专题报告hyzqdatemark证券分析师证券分析师廖志明SAC：S联系人联系人马赫低利率低利率下下美国养老金美国养老金如何投资如何投资？低利率时代海外养老金投资策略专题投资要点：投资要点：近近 2020 年美国有两次典型低利率时期年美国有两次典型低利率时期。2009 年 1 月至 2015 年 12 月，美国联邦基金利率长期低于 0.3%，10 年期国债实际收益率长期在 1.5%以下；2020 年 3 月-2022年 3 月，联邦基金利率长期低于 0.2%，10 年期国

2、债收益率跌破 2%。美国养老金第二支柱规模世界第一，美国养老金第二支柱规模世界第一，25Q125Q1 达达 24.224.2 万亿美元万亿美元。美国养老金第二支柱包括 DC 型（25Q1 规模约 12.2 万亿美元）和 DB 型（25Q1 规模约 12.0 万亿美元）：低利率时期低利率时期 DCDC 型计划配置策略型计划配置策略：在经济冲击初期，DC 型计划整体迅速提高债券基金和混合基金配置比例，含债基金 08 单年占比+6.3pct，20Q1 单季占比+2.3pct。债券基金配置比例在 08-12 年期间持续提高至 16%，但随着经济冲击缓解和宽松的货币政策，债券基金在共同基金占比呈缓降趋势

3、，15Q1 起回落至 11%的水平，而混合基金占比从 08Q1 的 17%持续走高至 16Q1 的 25%并维持 25%-27%的水平。截至 25Q1，权益基金/混合基金/债券基金规模占比分别为 60%/26%/11%。低利率时期低利率时期 DBDB 型计划配置策略：型计划配置策略：纽约州共同退休基金 24Q1 规模为 2681 亿美元，股票/固定收益/PE/权益型房地产投资占比分别为 43%/20%/15%/9%。在 09Q1 至15Q1 持续增配固定收益类，整体规模年化增长率为 4.5%，但占比在 17Q1 后基本维持金融危机前的水平，约在 20%-22%的水平波动，PE、权益型房地产和其

4、他类别的资产规模占比持续上升。截至 24 年 8 月底，德州教师退休系统管理资产总额约2090 亿美元，股票/政府债券/PE/房地产投资占比分别为 33%/14%/16%/14%。其政府债券的配置比例自 2005 年以来有所走低，但是类固收产品的配置比例在经历经济冲击短暂高涨再回落后，在低利率时期持续维持上涨趋势，稳定价值类整体的配置规模占比从 2014财年的 18.98%提升至2024财年的 22.33%，绝对收益资产和能源、自然资源及基建的配置比例持续提高。总结低利率时期美国养老金资产配置总结低利率时期美国养老金资产配置，我们认为我们认为：1 1）根据 05 年以来的数据，除 09年以外，

5、整体来看，美国养老金第二支柱债券类资产配置比例和收益率走势与美国10 年期国债收益率走势相反。2 2）联邦基金利率迅速下降通常伴随着经济冲击，经济冲击初期，美国养老金第二支柱会迅速提高债券类资产的配置比例，随后随着经济恢复，其配置比例也会回到经济冲击之前。3 3）类固收和固收+产品因兼具收益弹性和风险分散功能，成为低利率时期美国养老金第二支柱配置的核心增量方向。在经济冲击初期，美国养老金第二支柱主要是减持权益类资产，增持含债资产，并在之后持续增加或维持类固收或者固收+类资产的相关配置。4 4）长期多元化趋势则通过另类投资（PE，房地产，能源、自然资源及基建等）的持续加码得以强化。低利率时代低利

6、率时代养老金投资或养老金投资或全球化及固收全球化及固收+化。化。当前中国 10 年期国债收益率持续低于2%，建议养老金积极布局类固收和固收+产品、提高权益占比、增加多元化配置。风险提示。风险提示。增量政策落地，或导致债市调整；债券收益率长期预判难度大，实际情增量政策落地，或导致债市调整；债券收益率长期预判难度大，实际情况可能明显偏离预判况可能明显偏离预判；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等。2 20 02 25 5 年年 0 07 7 月月 2 24 4 日日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共