【华宝证券】2025年7月资产配置报告：高股息搭台，多主题轮动-250703（34页）.pdf

1、HWABAO SECURITIESHWABAO SECURITIES20252025年年7 7月月3 3日日 请仔细阅读报告结尾处风险提示及免责声明高股息搭台，多主题轮动高股息搭台，多主题轮动2022025 5年年7 7月资产配置报告月资产配置报告分析师：蔡梦苑（执业证书编号：S0890521120001）分析师：郝一凡（执业证书编号：S0890524080002）分析师：刘 芳（执业证书编号：S0890524100002）证券研究报告宏观策略月报宏观主线梳理宏观主线梳理宏观主线梳理宏观主线梳理海外宏观美国经济韧性仍存但边际趋弱，大而美法案将加剧财政赤字压力劳动力市场韧性仍存，通胀风险相对可控

2、u 6月新增非农就业13.9万人持平预期，不过结构性风险显现。5月美国通胀显示关税带来的价格风险相对可控，不过居民可选消费需求下降。预计6月开始，关税对价格的冲击可能会有所体现，但程度或低于市场预期。我们预计若经济数据不出现巨大的变化，9月之前美联储仍将按兵不动。在美国关税暂缓期7月到期后，美国大概率与多数国家达成部分贸易协议或延期，对少数国家实施关税u 参议院通过的法案版本带来更高的财政赤字，可能进一步推动国债收益率上行。u 7月9日关税豁免到期后，美国大概率将对大部分国家延长协议或达成部分贸易协议，可能会对少数国家实施关税。国内宏观上半年经济总量韧性较强，政策或处于观察窗期经济总量韧性偏强

3、，物价、地产压力有待改善u 在政策发力、抢出口等因素支撑下，上半年经济总量韧性偏强，预计上半年GDP增速或在5.2-5.3%，高于全年经济增长目标。u 近期物价、地产下行压力有所上升，因而反内卷政策、地产支持政策有望加快落地。u 此外，特朗普关税豁免期将至，贸易谈判不确定性仍然偏强。政策处于观察期，增量政策紧迫性回落u 经济总量偏强，则短期内推出明显增量政策的紧迫性不强，需观察关税影响，物价及地产等指标在三季度表现。u 政策方向或从短期刺激消费、投资，逐渐向科技创新、新经济、反内卷等领域倾斜。u 触发进一步增量政策的条件或是三季度经济总量下行压力明显增加，GDP回落至4.7%以下，政策下一个加

4、码时间窗口或在9-10月。A股策略与观点相对谨慎中性谨慎相对乐观乐观资产类别资产类别核心逻辑观点核心逻辑观点配置建议配置建议A A股大盘股大盘中期震荡向上，短期结构性机会为主高股息搭台，多主题轮动：u 国内经济基本面：国内经济基本面：上半年经济总量偏强，不过物价、地产回落压力有所上升；u 资金面：资金面：A股成交额再度回升，市场活跃度较5月回暖；u 政策面：政策面：短期内以落实已部署政策为主，三季度或仍处于政策观察窗口；u 外部环境：外部环境：关税豁免期将截止，尽管存在延期的可能，但短期外部不确定性仍然偏高。高股息搭台，多主题轮动格局仍将延续：尽管外部关税仍有扰动，但当前国内市场稳指数意志较强

5、，一旦出现调整，维稳资金则迅速托底，增强市场信心和活跃度，总体延续震荡向上，短期指数拉升后或需震荡整固。不过考虑到当前经济结构上低通胀压力及企业盈利下行压力尚未明显缓解，今年“哑铃缩圈”的格局或将延续以银行为主的高股息搭台稳指数，以小微盘为主的主题轮动。此外，7月末政治局会议若无明显增量政策，或对风偏形成短期扰动。中性行业行业/风格风格银行、低波红利为行情基石，主题轮动仍以小微盘为主：u 银行、低波红利等方向确定性较高。当前高股息方向是“提振和活跃资本市场”的核心板块，从股息率视角来看，银行等板块仍然具备吸引力，并未被过度高估，在险资等增量资金入市、中央汇金维稳指数的背景下，下行风险较低。银行

6、、低波红利建议可继续耐心持有，或逢调整加仓。u 主题轮动以小微盘为主，但确定性相对偏弱：当前微盘股处于历史高位，在量化助推下表现较强，但风险也在不断积累，波动风险相对更大。此外，主题轮动往往以不确定性的事件因素触发或结束，可预测性偏低，建议关注科技、医药、新消费、核电、稀土、化工等今年热门主题的轮动机会，此外，反内卷推进、行业限产减产短期或有利于上游周期行业。或通过中证2000等方式参与小微盘行情。高股息为基石择机把握主题轮动、小微盘行情配置策略配置策略u 哑铃结构，一端重配置，一端重择时择机：主题轮动、小微盘风格适宜主动择时能力较强、信息获取能力较强、风险偏好较高的投资者；其他投资者相对更适