【东吴证券】策略周评：中报前瞻，有哪些景气的方向？-250711（7页）.pdf

1、证券研究报告策略报告策略周评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/7 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略周评 20250711 中报中报前瞻，有哪些景气的前瞻，有哪些景气的方向方向？2025 年年 07 月月 11 日日 证券分析师证券分析师 陈刚陈刚 执业证书：S0600523040001 研究助理研究助理 林煜辉林煜辉 执业证书：S0600124060012 相关研究相关研究 并购重组跟踪（二十六）2025-07-07 美股连涨，非美风偏收紧港股&海外周观察 2025-07-07 Table_Tag Table_Summary 中观景气视角，哪些行业在二季

2、度业绩会有较好的表现中观景气视角，哪些行业在二季度业绩会有较好的表现？当前当前国内基本面国内基本面复苏节奏偏缓，总量经济弹性不足，依然需要聚焦结构性复苏节奏偏缓，总量经济弹性不足，依然需要聚焦结构性景气的方向。景气的方向。近期上市公司将密集披露中报业绩预告，景气将成为关键的近期上市公司将密集披露中报业绩预告，景气将成为关键的交易线索交易线索。从中观景气视角，。从中观景气视角，我们认为可以关注以下我们认为可以关注以下行业行业：资源品资源品：工业工业金属、金属、小金属小金属受益于供需逻辑迎来涨价受益于供需逻辑迎来涨价 工业工业金属金属持续涨价持续涨价。二季度以来，铜铝价格持续上涨。工业金属上涨的驱

3、动主要来自于：1）供给偏紧，资源品行业在经历了三年去库后库存处于偏低水平，同时海外产能有收缩风险，使得供给侧偏紧；2）需求有支撑，新能源、AI 算力等行业加速发展，拉动了工业金属的需求。在涨价逻辑驱动下，工业金属业绩上修的确定性较强。小金属小金属景气度显著回升。景气度显著回升。稀土行业二季度业绩有望爆发：稀土行业二季度业绩有望爆发：3 月下旬开始，氧化镨钕价格曾经历短期回落，但随着下游磁材料需求回升，稀土氧化物价格在 4 月末开始得到提振，5、6 月维持高位运行，行业实现量价齐升。7 月 9 日行业巨头北方稀土披露二季度业绩预告，预计上半年净利润同比增长 1883%至 2015%、大超预期，也

4、从侧面印证了板块的景气。金属钨：金属钨：受益于供给偏紧、下游军需旺盛，价格连续两个月实现回升，对板块业绩构成支撑。中游制造：中游制造：风电行业周期上行风电行业周期上行，摩托车、逆变器出口高增，摩托车、逆变器出口高增，军工订单，军工订单有望有望持续改善持续改善 风电风电新增装机加速新增装机加速。自 2024 年底以来风电步入“十四五”收官建设阶段，产业链排产饱满。2025 年排产和建设节奏再提速，装机表现亮眼，5 月风电新增装机累计同比增速达 134%。非美需求的强劲复苏推动摩托车与逆变器出口保持高增速。非美需求的强劲复苏推动摩托车与逆变器出口保持高增速。新兴市场（东南亚、南美等）中，摩托车因性

5、价比优势成为主流代步工具，叠加国产车型在耐用性、智能化上的升级，出口量持续攀升。同时，欧洲能源转型加速及新兴市场光伏装机潮，催生对逆变器的需求，国内企业凭借技术与成国内企业凭借技术与成本优势抢占份额，非美地区订单增长显著，支撑产品出口表现亮眼。本优势抢占份额，非美地区订单增长显著，支撑产品出口表现亮眼。军工行业受益于内需军工行业受益于内需提振，订单有望持续改善，而军贸或将为业绩提供弹提振，订单有望持续改善，而军贸或将为业绩提供弹性。性。内需方面，2025 年为十四五收官之年，国防装备现代化建设，军工需求将会回升，是军工景气上行的重要驱动；外贸方面，全球地缘局势动荡，我国军事装备在实战中展现出优

6、势，军贸订单或将为远期业绩带来弹性。可以关注军工电子、导弹等订单充足、业绩具备向上弹性的方向。下游消费：下游消费：国补国补品类延续高增速品类延续高增速，创新药重磅，创新药重磅 BD 订单有序落地订单有序落地 国补国补&“618“大促催化下，相关品类延续高增速。“大促催化下，相关品类延续高增速。5 月社零实现超预期增长，国补品类依然表现亮眼，补贴刺激钝化尚不明显。具体来看，限额以上品类实现高增长的是家电（+53.0%）、通讯器材（+33.0%）、文化办公用品（30.5%）、家具（+25.6%），均是新一轮消费品以旧换新的受益品种。其中家电同时受益于“618”大促，增速较为领先；手机（属于通讯器材