【国金证券】国金政策与战略组2025中期策略报告：藏器于身，待时而动，顺势而为-250626（12页）.pdf

1、杨佳妮杨佳妮12机构机构20252025年初预测年初预测最新预测（最新预测（20252025年）年）下调幅度下调幅度主要原因主要原因IMFIMF3.3%2.8%（2025年4月）0.5bp地缘政治、关税压力世界银行世界银行2.8%2.3%（2025年6月）0.5bp贸易壁垒、政策不确定性表表1 1：受贸易战影响，受贸易战影响，IMFIMF、世界银行分别下调、世界银行分别下调20252025全球经济增速预期全球经济增速预期3图图1 1：美国会预算办公室测算：美国会预算办公室测算众议院版众议院版大漂亮法案大漂亮法案财政赤字增加财政赤字增加45图图2 2：美债的外国持有者以日本、中国、欧盟等为主：美

2、债的外国持有者以日本、中国、欧盟等为主020004000600080001000012000日本英国中国开曼群岛比利时卢森堡加拿大法国爱尔兰瑞士中国台湾新加坡印度巴西挪威沙特阿拉伯韩国截至2025年4月各国持有美债数额（亿美元）“美国经济失衡的根源在于美元被持续高估，这损害了美国制造业和贸易部门，并产生了一系列社会问题”。不追求贸易顺差不追求贸易顺差”的考量。的考量。6图图3 3:人民币实际有人民币实际有效汇率与效汇率与USDCNYUSDCNY明显偏明显偏离离5.45.65.866.26.46.66.877.27.4889092949698100102104106108CFETS人民币汇率指数

3、USDCNY平均汇率走势分化：走势分化：联储加息周期助推美元走高，但人民币相对非美货币更为坚挺。7图图4 4：20252025年近前年近前4 4个月的南向净个月的南向净买买入额超过了入额超过了20232023全全年（单位：亿人民币）年（单位：亿人民币）2,943 671 2,218 5,966 3,785 3,359 2,895 7,440 6,507 0100020003000400050006000700080002017201820192020202120222023202420251234381202595%1243%23图图5 5：全球经济政策不确定性推升金价上涨：全球经济政策不确定

4、性推升金价上涨0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.002010-01-012010-11-012011-09-012012-07-012013-05-012014-03-012015-01-012015-11-012016-09-012017-07-012018-05-012019-03-012020-01-012020-11-012021-09-012022-07-012023-05-012024-03-012025-01-0

5、1伦敦金现(美元)（左轴）全球:经济政策不确定性指数(右轴）美国美国“小院高墙小院高墙”？中国就占领中国就占领“小院小院”外的市场外的市场 中国科技产业的应对策略中国科技产业的应对策略（1）举国体制的优势、资本的支持、产业链上下游协同的发展战略，孕育核心技术突破。（2）同时通过资源反制（稀土）和区域合作对冲美国压力，东南亚等第三方国家成为中美技术博弈的缓冲带，这些国家在获取美国芯片出口许可的同时，寻求与中国在特定领域的技术合作。重点关注：工业软件、光刻机、量子信息、可控核聚变重点关注：工业软件、光刻机、量子信息、可控核聚变9全球混乱加剧，美国战略收缩，全球军品需求提全球混乱加剧，美国战略收缩，全球军品需求提升升（1）全球地缘冲突加剧，全球军贸需求扩张：东欧、中东、非洲等国安全形势严峻，武器进口的需求提升；（2）美国战略收缩，欧洲多国提出“防御自主”：摆脱美国安全保护，但自身产能不足，开始扩大对外军事采购；10地缘冲突升级超预期；美国经济下行压力超预期；中美摩擦程度超预期。11资料来源：xxxxxxx12