【红塔证券】生产与融资的背离：5月经济综述-250603（8页）.pdf

1、 Table_ReportDate 2025 年年 06 月月 03 日日 Table_ReportName 证券研究报告证券研究报告 策略深度报告策略深度报告 相关研究相关研究 Table_ReportList 关税战：关税战：4 月宏观经济综述月宏观经济综述 2025.04.28 关注重估叙事的持续性：关注重估叙事的持续性：3 月经济综述月经济综述 2025.04.01 新与旧：新与旧：2 月经济综述月经济综述 2025.02.26 宏微观的背离：宏微观的背离：1 月经济综述月经济综述 2025.01.22 弱修复下的经济数据弱修复下的经济数据 2024.12.16 独立性声明独立性声明

2、作者保证报告所采用的数据均来自正规渠作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。任何第三方的授意、影响，特此声明。风险提示风险提示 中美贸易政策不确定性、实体融资需求持续疲弱、物价低迷压制企业盈利空间。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议，投资者自行承担投资风险。Table_ReportAuthors 宏观总量组宏观总量组 分析师：杨欣（分析师）分析师：杨欣（分析师）联系方式：联系方式：0871-

3、63577941 邮箱地址：邮箱地址： 资格证书：资格证书：S1200522090001 Table_Title 生产与融资的背离：生产与融资的背离：5 月经济综述月经济综述 报告摘要报告摘要 Table_Summary 5 月中美关税战有所缓和，中美日内瓦 90 天临时协议降低关税率，虽然美国法院对关税政策裁决反复，但贸易商存在抢进出口需求。数据显示，5 月 PMI 出口订单指数、在手订单指数回升，中国出口集装箱运价指数美西、美东航线月度均值环比上涨，且抢出口需求或因协议红利期延续，带动工业生产平稳，预计二季度 GDP 增速维持 5%以上。1-4 月新增人民币贷款略高于去年同期，低于 202

4、3 年，中长期信贷新增规模也弱于前两年，生产企稳未转化为有效融资需求回升。原因包括：日内瓦临时协议期限和美国贸易政策不确定性高，实体风险偏好提振有限，制约融资需求；传统部门中，地产销售回落、房企信用风险未完全释放等制约地产融资需求，影响银行对中小企业信贷供给，基建融资需求也受隐性债务监管等影响；生产企稳但物价低迷，企业降价保份额，资本回报率下降，制约融资扩张意愿。实体回报率下降导致金融产品回报率下行，全社会资金追求更高收益、回撤偏低的稳定回报，股票市场呈现哑铃型配置结构，资金追逐红利板块和通过量化中性策略投资中小市值，该策略在资金过度沉积打破拥挤配置前将延续。请务必阅读末页的重要说明请务必阅读

5、末页的重要说明 2 Table_PageHeader 2025.06.03 正文目录正文目录 未找到目录项。请务必阅读末页的重要说明请务必阅读末页的重要说明 3 Table_PageHeader 2025.06.03 图图目录目录 图图 1.出口集装箱运价指数出口集装箱运价指数 5 月有所反弹月有所反弹.4 图图 2.2025 年前四月中长期信贷累积增长量要弱于年前四月中长期信贷累积增长量要弱于 2024 年和年和 2023 年同期年同期.5 图图 3.在企业信贷构成里，近期票据融资上升而中长期信在企业信贷构成里，近期票据融资上升而中长期信贷下降贷下降.6 图图 4.价格表现相对低迷价格表现相

6、对低迷.6 表表目录目录 未找到目录项。未找到目录项。请务必阅读末页的重要说明请务必阅读末页的重要说明 4 Table_PageHeader 2025.06.03 5 月以来，关税战反转了很多次，中美日内瓦 90 天的临时协议大幅降低了两国间的关税率，让两国原本已冻结的贸易关系有了喘息之机。随后，美国国际贸易法院裁定特朗普政府一揽子关税政策非法，但当晚美国联邦巡回上诉法院就裁决暂时恢复实施特朗普政府关税政策。但相比于 4 月，美国对中国加征 145%的关税和中国对美采取的 125%关税反制措施已造成中美贸易事实上脱钩，5 月关税战还是要缓和不少，至少美国那边存在一定的抢进口需求以补充超市商品货