【东吴证券】全球市场观察系列：中美通话，资产空间待打开-250608（12页）.pdf

1、证券研究报告策略报告策略点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/12 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略点评 20250608 中美通话，中美通话，资产空间待打开资产空间待打开全球市场观全球市场观察系列察系列 2025 年年 06 月月 08 日日 证券分析师证券分析师 陈梦陈梦 执业证书：S0600524090001 证券分析师证券分析师 葛晓媛葛晓媛 执业证书：S0600525040003 相关研究相关研究 关注 AI 和商业航天 2025-06-08 接下来行业怎么轮动？2025-06-07 Table_Tag Table_Summary 本周（本周（

2、2025 年年 6 月月 2 日日-2025 年年 6 月月 8 日）发达市场继续上涨，新兴市日）发达市场继续上涨，新兴市场转涨。场转涨。从涨跌幅来看，发达市场上涨从涨跌幅来看，发达市场上涨 1.3%，新兴市场上涨，新兴市场上涨 2.2%。美股：政策面美股：政策面+基本面基本面+事件面同时好转事件面同时好转，继续提振美股风偏，美股收涨，继续提振美股风偏，美股收涨。其中纳指领涨（2.2%），标普及道指分别上涨 1.5%、1.2%。政策面：政策面：中美通话，贸易关系缓和中美通话，贸易关系缓和。周初美股因“中美通话”存在可能性而上涨。周一，美国白宫发言人莱维特表示，总统特朗普可能于本星期与中国国家主

3、席习近平通话。周四晚习近平主席应约同美国总统特朗普进行了时长 1 个半小时的通话，突然的缓和成为美股上涨的主因。基本面：就业有韧性，缓解经济下行预期。基本面：就业有韧性，缓解经济下行预期。一方面，美国 4 月 JOLTS 职位空缺为 739.1 万人，虽然高于前值和预期，但从结构来看，4 月招聘人数增至近一年来最高水平；另一方面，美国 5 月非农就业人口增加 13.9 万人，好于预期 12.6 万人，最关键的永久失业率（U6）不变,凸显就业市场的韧性特征。事件面事件面：地缘冲突缓和。地缘冲突缓和。俄罗斯和乌克兰两国代表团就和平解决俄乌冲突举行第二轮直接谈判。从结果看，谈判在进一步向缓和的方向发

4、展，且考虑到两国领导人或在土耳其伊斯坦布尔举行会晤的可能性，市场风偏得到有效修复。短期内，我们认为美股以震荡上行为主，核心在于美国“硬”数据短期内，我们认为美股以震荡上行为主，核心在于美国“硬”数据。一是，中美通话成为双方谈判的重要分水岭，中方放宽稀土出口限制换取美方对中方的高科技限制+留学等。考虑到中美可能短期内举行下一轮考虑到中美可能短期内举行下一轮会谈，积极的和谈信号及叙事为美股上涨提供“想象空间”会谈，积极的和谈信号及叙事为美股上涨提供“想象空间”。二是，“软+硬”经济数据的好转，将边际提振美股情绪。经济软数据，以消费者信心为代表的情绪指标开始回升，考虑美国 5 月通胀如果进一步放缓，

5、那么在政策那么在政策+宏观事件的催化下，美股短期或以震荡上行为主。宏观事件的催化下，美股短期或以震荡上行为主。从中长期来看从中长期来看，有望回归由经济基本面和企业盈利韧性所主导的轨道。有望回归由经济基本面和企业盈利韧性所主导的轨道。一是，随着通胀的继续下行以及失业率上升的可能，美联储年内降息预期增强。且随着后期美联储退出 QT，这有利于改善流动性环境，从而支撑美股；二是，特朗普上半年集中释放政策坏消息，把好消息留在下半年，比如给企业降税及放松监管等；三是，美国宏观经济数据仍较为有韧性，我们认为下半年企业投资及地产投资支撑美国经济。美债：非农就业好于预期压制降息预期，长端利率上行美债：非农就业好

6、于预期压制降息预期，长端利率上行 10bp。整体上看，美国 5 月非农就业人口增加 13.9 万人，好于预期 12.6 万人。结构上看，新增非农就业主要来源于服务业。就业数据延续韧性，美联储或进一步选择“观望”直到通胀进一步回落，因此数据发布后市场边际下调降息预期。往后看，我们认为短期内长端美债利率的上行风险往后看，我们认为短期内长端美债利率的上行风险下行风险，仍旧处下行风险，仍旧处于高波动状态。于高波动状态。特朗普的减税法案意味着减税前置、减支后置，财政更具扩张性。更重要的是，在临近债务上限的“X-date”前后，不排除市场重回财政担忧焦虑，长端利率有突破 5%的可能性。不过中长期来看，长端