双环传动-深度报告：“登峰 造极”的精密传动专家-220609（50页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 “登峰 造极”的精密传动专家 双环传动(002472) 深度报告 稀缺高精齿轮供应商稀缺高精齿轮供应商 客户结构优质客户结构优质 公司是全球知名的齿轮传动部件供应商，产品应用于乘用车、商用车、工程机械等领域，核心产品乘用车齿轮逐步从低附加值变速箱齿轮向高精度新能源汽车电驱系统齿轮转型。2021 年公司凭借先进的技术与高效的生产管理能力斩获中国新能源乘用车齿轮冠军，销量 503.1 万件(电动车占比较大)，根据我们测算，占全国 A0 级以上纯电动车减速器齿轮市场份额的 60%以上；客户覆盖大众、通用、福特、上汽、一汽等传统车企，比亚迪、蔚来、广汽等头部新能

2、源车企及博格华纳、日电产、汇川等主流电驱系统供应商。受益电驱动齿轮放量，2021 年迎来业绩高增，营收53.91 亿元，同比+47.1%，归母净利 3.26 亿元，同比+537.0%。 新能源汽车齿轮技术壁垒高筑新能源汽车齿轮技术壁垒高筑 行业格局重塑行业格局重塑 新能源汽车电驱系统齿轮技术升级，高技术壁垒驱动行业格局集新能源汽车电驱系统齿轮技术升级，高技术壁垒驱动行业格局集中。中。电机转速（12,000r-20,000r）显著高于发动机转速，齿轮精度由 6-7 级提升至 4-5 级，技术壁垒高筑：1）热处理工艺影响齿轮寿命、耐磨度、承载力，精度越高，工艺炉温控制、时间周期控制、产品稳定性控制

3、难度越大；2）磨齿为 4-5 级精度以上齿轮必备工序，需根据需求二次开发软件、工装，工艺 know how 多，技术壁垒高；3）噪音控制：新能源汽车对噪音控制要求较高，齿轮精度、宽度，齿距及压力角的设计、加工难度更大。 新能源汽车时代，第三方电驱系统供应商的崛起为齿轮供应商提供切入更多供应链的机会，广阔前景广阔前景+ +格局重塑，有望诞生全球格局重塑，有望诞生全球龙头。龙头。 强者恒强，电驱齿轮龙头优势持续巩固强者恒强，电驱齿轮龙头优势持续巩固 技术、管理优势显著，全球市场加速开拓。技术、管理优势显著，全球市场加速开拓。公司深耕新能源汽车驱动系统高精齿轮多年，1）技术方面，在材料、热处理、磨齿

4、、降噪等关键工艺上均具备领先优势，并配备专业团队进行热处理工艺开发、设备利用研究、工装夹具开发；2）生产管理方面，通过平台化生产、柔性换线最大化生产效率，能够高效满足客户的“多品种、小批量”需求，是目前国内少数具备大批量生产 4-5 级精度齿轮能力的第三方供应商之一；3）产能方面，2021 年底电动汽车齿轮产能 170 万套，2022 年 Q4 将扩至 350 万套；公司与高精磨齿机供应商德国 Kapp 签订 251 台磨齿机战略合作协议，助力长期产能扩张。 依托全球领先的技术，优秀的质量管控能力和快速响应能力，未来公司将持续发力新能源汽车高精齿轮，并逐步从单一齿轮向小平台拓展，通过整体配套提

5、高客户粘性。伴随全球领先电动车企业、比亚迪、蔚来、广汽等老客户成长的同时，加速开拓 PSA 全球混动平台项目，打开全球市场，充分享受电动化红利。我们预计 2022/2023 年公司新能源汽车齿轮收入 18.5/31.0 亿元，同比+164.6%/+67.0%；2025 年公司占全球乘用车电驱齿轮市场份额达 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 25.45 Table_Basedata 股票代码股票代码： 002472 52 周最高价/最低价： 33.22/12.47 总市值总市值( (亿亿) ) 197.92 自由

6、流通市值(亿) 162.26 自由流通股数(百万) 637.55 Table_Pic 分析师：崔琰分析师：崔琰 邮箱： SAC NO：S1120519080006 联系电话： -28%6%40%73%107%140%2021/062021/092021/122022/032022/06相对股价%双环传动沪深300Table_Date 2022 年 06 月 09 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 32%，中国/海外市场份额分别为 50%/15%。 RVRV 减速器厚积薄发减速器厚积薄发 国产替代起飞