【中泰国际证券】策略周报：内外承压下，聚焦防御主线和政策催化-250526（9页）.pdf

1、策略周报|2025 年 5 月 26 日 请阅读最后一页的重要声明 页码:1/9 香港股市|2025 年 5 月 19 日-2025 年 5 月 25 日 内外承压下，聚焦防御主线和政策催化 每周策略建议 港股：港股：中国 4 月经济数据延续温和修复但动能趋缓，消费扩张受制于收入预期疲弱，物价修复力度疲弱。但中美紧张局势的阶段性缓和、企业短期抢出口仍有望一定程度支撑二季度经济增长，市场进入短暂的政策观察期。港股一季度业绩接近尾声，恒生指数整体盈利预测下修趋势趋于平稳，科技、必选消费、金融、原材料和电讯板块更小幅上修，但进一步上修仍受制于私人部门信用收缩、贸易摩擦风险未消等内外压力。近期美国长债

2、利率显著上行，也短期约束港股估值提升的空间。短期看，恒指23,200 点以上已部分透支关税暂缓利好，迭加南向资金流入动能减弱，市场或面临技术性回踩（支撑位22,500 点）。策略上建议保持“防守反击”思路，关注政策定力与产业突围的交集，可聚焦防御主线和政策催化：（1）高股息防御板块（电讯、公用事业、能源）；（2）受惠政策支持和电商“618”节庆提振的相关消费板块（家电、服务消费、国货“新消费”）；（3）自主可控突围、技术突破方向（生物医药、高端制造业、半导体设备、AI 算力）。美股：美股：美国 5 月 Markit 制造业及服务业 PMI 初值持续高于荣枯线，显示经济短期仍有韧性，但通胀潜在反

3、弹的风险尚在，关税谈判高度不确定，叠加美债利率不断上升，都限制了美股的上行空间。标普 500 及纳指短线或在 200 天线（5,770 点及18,412 点）有反弹，但标普 500 指数的预测 PE 升至 21.2 倍，处于七年 72.6%分位数，市场短期缺乏积极催化剂冲高。美股整体市宽转弱，标普 500 及纳指的中线及长线市宽上周大幅回调。风险偏好转弱，等权标普 500 指数及小型股罗素 2000 指数先后完全回补 5 月 12 日的上升裂口。策略上，关注防御型且宏观敏感度较低的必选消费及公用事业。金融、可选消费、增长型科技股或 Mag 7 可待市场回调再逢低买入。美债：美债：减税法案在美国

4、众议院通过，但关税及经济前景不确定也加剧市场对美国财政可持续性的担忧，美国十年期国债收益率持续在 4.5%以上高位震荡。4 月美国制造业和服务业 PMI 数据展现经济扩张韧性，但成本转嫁也在加剧通胀黏性，叠加特朗普意外再向欧盟施压加征关税，贸易摩擦仍可能再度升级，使得市场降息预期或持续受压。后续关注美国基本面数据、美债供给扰动以及美国财政可持续，维持收益率高位震荡的判断，10 年期债息或维持 4.3%-4.8%区间震荡，可继续在此区间交易美债。美元指数：美元指数：美元指数在信用评级下调、减税法案通过加剧财政担忧等一系列关乎美元资产信用的风险事件后持续走弱，特朗普威胁 6 月 1 日或对欧盟加征

5、 50%关税，叠加避险情绪推动日圆上升，使得美元指数进一步下挫至 99 关左右。不过，美国经济数据仍相对稳健，关税带来成本转嫁或加剧通胀黏性，美联储更有理据保持观望定调，叠加 5 月欧元区 PMI 显示经济复苏动力仍不稳定，美欧利差优势仍有基础，为美元指数提供一定支撑。不过，市场短期关注重点仍在：一是潜在的贸易摩擦升级或拖累美国经济硬数据转弱，美元或无力回升；二是减税政策落地可行性，财政扩张若与债务上限僵局共振，恐削弱美元信用。美元兑离岸人民币：美元兑离岸人民币：离岸人民币在美元指数显著走弱下短期获得被动支撑，升至7.16 左右近六个月高位。不过，中美贸易谈判不确定性仍存，内部经济弱修复格局未

6、改，叠加出口受累计关税拖累，料人民币汇率在央行中间价偏稳的背景下，大概率继续保持在当前中枢位置双向波动。风险提示：国际形势复杂多变；政策效果不及预期；地缘政治风险加剧。更新报告 恒生指数上周表现 港股指数 周收盘价 周涨跌幅 年初至今涨跌幅 恒生指数 23,601 1.1%17.7%恒生科技 5,246 -0.7%17.4%恒生中国企业 8,583 1.4%17.8%来源：万得、中泰国际研究部 上周港股通资金流动情况（亿港元）来源：万得、中泰国际研究部 分析师 颜招骏,CFA +852 2359 1863 .hk 助理分析师 陈雅蕙+852 2359 1858 .hk -20.000.0020