【国盛证券】投资策略：财报过后，供给出清、出口链与高股息再梳理-250512（17页）.pdf

1、证券研究报告|策略研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 投资策略投资策略 财报过后，财报过后，供给出清、出口链与高股息供给出清、出口链与高股息再再梳理梳理 一、一、策略专题：策略专题：供给出清、出口链与高股息再梳理供给出清、出口链与高股息再梳理 4 月 30 日，A 股 2024 年报与 2025 一季报披露完毕，我们结合最新数据对供给出清、出口链与高股息行业进行再梳理。1.1 供需格局：哪些行业“供给出清”或“强势扩张”？供需格局：哪些行业“供给出清”或“强势扩张”？从供需格局的角度，有两类行业值得关注，第一类是左侧思路的“供给出清”行业，即库存与

2、产能均处于较为明显的出清状态，在需求能够保持稳定甚至高速增长的背景下，上述行业有望凸显盈利弹性，25Q1 具备上述特征的行业主要包括塑料、通用设备、游戏、种植业、小金属、光学光电塑料、通用设备、游戏、种植业、小金属、光学光电子、通信服务子、通信服务。第二类行业是右侧思路的“强势扩产”行业，即营收高速增长反映需求旺盛，同时产能扩张处于较高水平，未来有望通过提高产量推动利润扩张，25Q1 具备上述特征的行业主要包括其他电子、休闲食品、摩托车及其他、其他电子、休闲食品、摩托车及其他、贵金属、航运港口贵金属、航运港口。1.2 出口链：各行业海外收入与对美收入占比如何？出口链：各行业海外收入与对美收入占

3、比如何？即国内需求存在压力的情况下，海外收入占比较高的出口链有望取得独立景气，我们结合 2024 年上市公司主营构成与海关总署披露的出口数据对各行业海外收入占比进行测算，当前全球出口链重点行业包括其他家电、其他家电、消费电子、航运港口、小家电、工程机械消费电子、航运港口、小家电、工程机械等。在中美经贸关系未出现明确改善前，对美收入占比较高的行业短期仍然面临不确定性，当然，如果关税问题出现缓和，相关行业也可能出现估值修复，包括文娱用品、纺织制造、体育、元件、照明设备文娱用品、纺织制造、体育、元件、照明设备等。1.3 高股息：交运与消费部分行业股息率有明显抬升高股息：交运与消费部分行业股息率有明显

4、抬升 我们结合各行业 2025 年现金分红情况与最新的 PE（TTM）对预期股息率进行测算，高股息重点行业包括煤炭开采、油气开采、炼化与贸易、航运煤炭开采、油气开采、炼化与贸易、航运港口、白色家电港口、白色家电等。值得提示的是，今年交运与消费部分行业股息率相对上年有明显抬升，包括航运港口、物流、白色家电、装修建材航运港口、物流、白色家电、装修建材等。二、二、策略观点：策略观点：变盘仍未结束，静待方向明确变盘仍未结束，静待方向明确 大势研判：大势研判：本周 A 股市场继续凸显韧性，ETF 保持净流出态势反映护盘资金入场力度减少，而 A 股仍然稳中有升，同时成交量能保持在万亿以上。此前我们指出，受

5、海内外因素影响，市场处于变盘点，需要密切关注风格受海内外因素影响，市场处于变盘点，需要密切关注风格是否出现切换：是否出现切换：特朗普对华态度出现缓和、4 月政治局会议落地、A 股 2024年报与 2025 一季报将完整披露。而目前来看，我们认为变盘仍未结束，目前来看，我们认为变盘仍未结束，最需关注的因素在于中美经贸高层会谈结果。周度视角下我们仍然建议控最需关注的因素在于中美经贸高层会谈结果。周度视角下我们仍然建议控制仓位以规避不确定性。制仓位以规避不确定性。往后看，我们认为宽幅震荡仍是宽幅震荡仍是 A 股市场的基准股市场的基准情形情形，下方支撑大概率具备较强韧性，若指数向下触及支撑位，可考虑适

6、当增加仓位；而在多方数据印证国内经济超预期改善前，向上突破也存在压力，应谨慎追高。配置观点：配置观点：均衡配置以应对不确定性，科技题材可能重获热度。均衡配置以应对不确定性，科技题材可能重获热度。（1）此前我们对 4.74.25 区间高/低位行业分别进行了梳理，科技 TMT 板块处于低位，考虑 AI 方向方向基本面风险不大，可密切关注是否有新催化驱动新一作者作者 分析师分析师 杨柳杨柳 执业证书编号：S0680524010002 邮箱： 分析师分析师 王昱涵王昱涵 执业证书编号：S0680523070005 邮箱： 相关研究相关研究 1、海外市场：关注国产 AI 软硬件机会2025 年 2月海外