基础化工行业深度研究报告：EVA全球光伏产业提速供应紧张局面仍存-220609（21页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业研究行业研究 基础化工基础化工 2022 年年 06 月月 09 日日 基础化工行业深度研究报告 推荐推荐 （维持）（维持） EVA：全球光伏产业提速，供应紧张局面仍存：全球光伏产业提速，供应紧张局面仍存 传统能源价格持续上行，可再生能源性价比凸显传统能源价格持续上行，可再生能源性价比凸显。由于产业链技术加速进化，可再生能源发电成本逐年下降。 而在可再生能源电价逐渐下降的同时， 传统能源电价却在持续提升。疫情叠加地缘冲突导致传统能源价格自 2021 年下半年显著上行。

2、其中以天然气为主要化石燃料的海外地区用电成本大幅增长， 导致部分海外化工企业降负生产。 以煤炭为主要化石燃料的中国也面临同样的成本压力及碳排放指标的压力。在此背景下，可再生能源性价比凸显，多数化工企业开始配套可再生能源电厂。 全球各国于全球各国于 2022 年密集出台政策，年密集出台政策，加加码码可再生能源布局。可再生能源布局。中国于 2022 年 6月发布 “十四五”可再生能源发展规划 ，明确在“十四五”时期，可再生能源发电量增量在全社会用电量增量中的占比超过 50%，风电和太阳能发电量实现翻倍。欧盟在 2022 年 3 月发布能源独立路线图REPowerEU ，将 2030年可再生能源占比

3、目标由此前的 40%提高至 45%。 EVA 树脂是光伏装机提速树脂是光伏装机提速趋势下趋势下深度受益环节。深度受益环节。EVA 树脂最大下游是光伏行业，光伏装机提速给 EVA 树脂带来的弹性较大。此外，随着电池片的大尺寸化及硅片的薄型化趋势演变，胶膜单平克重呈逐年上升趋势。在 2022-2025 年全球光伏新增装机分别为 250/320/400/480GW 的假设下，全球 EVA 胶膜需求分别在 28.4/36.03/44.63/53.55 亿平。预计 2022-2025 年光伏对 EVA 树脂的需求分别为 105.0/132.63/169.13/202.96 万吨。而考虑其他下游需求的增长

4、，预计2022-2025 年国内 EVA 树脂总需求分别为 244.59/282.20/329.43/374.83 万吨。 EVA 树脂供给端放量较慢，树脂供给端放量较慢，叠加叠加 100 万吨万吨/年的进口替代空间，国内年的进口替代空间，国内 EVA 树树脂环节供需缺口预计将持续至脂环节供需缺口预计将持续至 2024 年。年。EVA 树脂扩产周期长，国内目前运行的 EVA 树脂厂家从开工建设到实际投产的周期均在 3 年以上，其中建设周期在 2-2.5 年左右，产线调试在半年以上。因此虽然国内多家企业宣布扩产，但供给放量节奏慢。从目前的产能投放来看，2022-2025 年实际产能预计在189.

5、7/254.7/312.2/447.2 万吨。此外，EVA 树脂的进口依存度一直在 50%以上，但由于全球 EVA 胶膜主要集中在中国，因此随着国内 EVA 树脂产能的放量，叠加国内企业的低成本及保供优势， 对应约有 100 万吨的进口取代空间。 如果仅考虑国内产能与国内实际需求量的差值，预计 2022-2025 年供需缺口（产能-实际需求量）为-54.89/-27.50/-17.23/72.37 万吨。 醋酸乙烯供需格局良性改善，后续价格受基本面改善强支撑。醋酸乙烯供需格局良性改善，后续价格受基本面改善强支撑。复盘 2017 年以来的 EVA 树脂与醋酸乙烯价格，两者高度相关，原因在于目前

6、EVA 企业大多配套乙烯产能而没有醋酸乙烯产能，因此醋酸乙烯价格的涨跌较能传导至EVA 价格。 而国内醋酸乙烯行业在 2011-2016 年产能快速扩张后产能过剩， 此后行业再无新增产能。需求面又有 EVA 树脂对醋酸乙烯每年约 50-70 万吨的需求增量拉动， 预计后续醋酸乙烯供需格局持续良性改善， 价格有持续上行趋势，从而对 EVA 树脂价格有强支撑作用。 投资建议：投资建议： 我们认为随着传统能源价格的持续走高， 全球光伏产业将加速发展。而 EVA 树脂具有供给放量节奏慢的特点。虽然 2021 年底多家 EVA 树脂产能投放， 但供需矛盾仍在， 2022-2023 年产能增速总体放缓而需