北方稀土-低成本独家包销优质资源供需重塑稀土龙头乘风起-220609（27页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 低成本独家包销优质资源，供需重塑稀土龙头乘风起 主要观点：主要观点： Table_Summary 稀土供需格局向好，价格有望维持高位。稀土供需格局向好，价格有望维持高位。 作为资源端的绝对龙头，讨论北方稀土的投资价值离不开对稀土行业整体景气度的讨论。 从供给侧看，海外难有增量，美国芒廷帕斯和澳大利亚莱纳斯产能利用率均处于高位， 难以贡献更多增量， 缅甸受无序开采造成资源品位下降、疫情封关导致国内进口锐减、政局变动等不确定因素影响也难以持续贡献原料，南方的稀土集团已经开始启动南方矿的生产；国内供应的产量受指标控制，产能受环保限制也难有较大增量。之前

2、几个月的高价回落我们认为主要有两个催化剂：一是国家约谈后稀土集团主动控价，二是价格在 Q1 大幅波动的情况下，磁材厂价格传导受到一定压力，导致采购有所放缓。 从需求侧看，随着各地疫情好转，复工复产有序推进，磁材厂下游订单旺盛（一是年内补贴抢装带来的新能源汽车需求，二是海风推进拉动风电需求） ，并且经过一定时间磁材厂已经能够将高价向下游顺利传导，因此我们认为磁材厂在二季度产销量向好。 整体来讲，稀土行业受益供给端增量有限和需求端量增逻辑，是新能源金属中难得的在未来几年不会出现供给大量释放的赛道，并且受限于配额仅释放给稀土集团，能在稀土高景气中受益的标的只会是现有玩家。 做强冶炼端并延伸下游材料产

3、业链做强冶炼端并延伸下游材料产业链 冶炼端独家采购白云鄂博尾矿库打造资源冶炼端独家采购白云鄂博尾矿库打造资源+成本优势，配额高占比驱动成本优势，配额高占比驱动稀土产品放量。稀土产品放量。1）集团旗下包钢股份排他性独家供应稀土精矿，尾矿库存有稀土氧化物 1381.85 万吨。 公司与包钢股份签署供应合同确定精矿价格，2022 年为 2.7 万元/干吨，与市场价 7.6 万元/吨相比成本优势显著。2）公司 22H1 冶炼端配额 5.4 万吨，占比 55%，同比增 41%，占据整体增量的 96%。 下游一体化产业链发展，做大做强下游稀土功能性材料。下游一体化产业链发展，做大做强下游稀土功能性材料。公

4、司是行业内率先发展成为集稀土冶炼分离、功能材料、应用产品、科研和贸易一体化的上市公司。磁材是功能材料的主要收入来源和近两年重点发力方向，但目前产品结构中钕铁硼占比相对低，公司梳理体系内磁材企业，并与头部磁材企业合作争取钕铁硼产品放量。 加强资本运作力度，进一步提升稀土龙头话语权。加强资本运作力度，进一步提升稀土龙头话语权。对内通过债转股或增加现金出资的方式，对产业链上下游有着密切关联的磁材公司与贮氢公司进行大额投资；对外进一步增强公司资本运作力度的同时确保金融投资的收益。 投资建议投资建议 我们预计 2022-2024 年，公司分别实现营收 372 亿元、416 亿元、456 Table_St

5、ockNameRptType 北方稀土（北方稀土（600111） 公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-06-09 收盘价（元） 38.55 近 12 个月最高/最低（元） 61.01/19.10 总股本（百万股） 3,633 流通股本（百万股） 3,633 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 1,401 流通市值（亿元） 1,401 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：王洪岩分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001 邮箱： 联系人：许勇其联系人：许勇其 执业证书

6、号：S0010120070052 邮箱： 联系人：王亚琪联系人：王亚琪 执业证书号：S0010121050049 邮箱： 联系人：李煦阳联系人：李煦阳 执业证书号：S0010121090014 邮箱： 相关报告相关报告 -38%21%79%138%197%6/219/2112/213/226/22北方稀土沪深300Table_CompanyRptType1 北方稀土（北方稀土（600111） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 27 证券研究报告 亿元，同比分别+22%、+12%、+10%；实现归母净利润 71 亿元、80亿元、89 亿元，同比分别+39%、+12%、+11%；对应当前股价