【东吴证券】2025年一季报及2024年年报深度分析：一季度两非盈利大幅改善，ROE仍在底部区间——A股财报深度分析系列（七）-250501（26页）.pdf

1、证券研究报告策略报告策略深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/26 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略深度报告 20250501 2025 年年一一季报季报及及 2024 年年报年年报深度分析：深度分析：一一季度两非盈利大幅改善，季度两非盈利大幅改善，ROE 仍在底部区间仍在底部区间A 股财报深度分析系列（股财报深度分析系列（七七）2025 年年 05 月月 01 日日 证券分析师证券分析师 陈刚陈刚 执业证书：S0600523040001 研究助理研究助理 林煜辉林煜辉 执业证书：S0600124060012 相关研究相关研究 并购重组跟踪（十七）2

2、025-04-28 港股&美股反弹，还会继续吗？全球市场观察系列 2025-04-28 Table_Tag Table_Summary 整体分析整体分析：2025Q1 全全 A 两非盈利改善，两非盈利改善，ROE 低位止跌低位止跌 全全 A 两非盈利在低基数效应下大幅改善。两非盈利在低基数效应下大幅改善。全 A 2024 年归母净利润累计同比下降 2.31%，较前三季度增速小幅回踩，2025Q1 增速回升至 3.58%；全A 两非 2024 年归母净利润同比增速进一步下探至-13.62%，或为本轮盈利低点，2025Q1 在低基数效应下回升至 5.32%，实现明显改善。两非利润表拆解：两非利润表

3、拆解：2025Q1 毛利润同比小幅提升，毛利率持平 2024Q1。费用同比降低，其中财务费用明显减少，非经常性损益对净利润形成正贡献。板块板块和风格方面，和风格方面，创业板创业板归母净归母净利润利润同比回升同比回升、消费风格盈利表现较好、消费风格盈利表现较好。板块方面，板块方面，2025Q1 创业板归母利润同比增速明显改善，科创板延续探底。指数方面，指数方面，2025Q1 创业板指归母净利润同比增速领先其他宽基指数，科创50、沪深 300 增速较 2024 年下滑。风格方面，风格方面，所有风格指数 2025Q1 归母净利润同比增速均实现正增长，且较 2024 年改善，消费风格 2025Q1 延

4、续领跑。全全 A（非金融石油石化）（非金融石油石化）ROE 低位止跌低位止跌。2025Q1，全 A 两非 ROE 为 6.26%，环比 2024Q4 小幅回升 0.08pct，但盈利能力仍在底部区间，后续仍需要观察向上的弹性。杜邦三因素中资产周转率环比延续回落、是主要的拖累项，净利率、资产负债率环比小幅回升。自由现金流：自由现金流：经营活动现金流明显改善，企业扩张增速延续放缓。经营活动现金流明显改善，企业扩张增速延续放缓。在剔除2023 年异常值后，2025 年一季度净现金流情况好于 21-24 年以及 18-19年。分具体科目来看，2025 年一季度的三个现金流科目表明：经营活动现金流同比出

5、现改善、投资现金流支出同比增加、筹资现金流同比回落。相较 2024 年年报，有明显改善的科目是经营活动现金流。行业分析行业分析：上游景气分化，中游利润复苏，下游消费整体表现韧性，上游景气分化，中游利润复苏，下游消费整体表现韧性，TMT景气回升景气回升 总体来看，2025Q1 归母净利润同比增长靠前的行业是农林牧渔（+988.0%）、计算机（+652.2%）、钢铁（+550.0%）、综合（+469.3%）、建筑材料（+394.7%）、有色金属（+69.2%）、传媒（+39.1%）、电子（+28.2%）。2025Q1 较 2024A 归母净利润同比增速改善幅度较大的行业是房地产、计算机、钢铁、建筑

6、材料、综合、传媒、有色金属、电力设备。2025Q1 及 2024A 归母净利润同比增速均为正值，且 2025Q1 增速较 2024A改善的行业是有色金属、家用电器、通信、公用事业、综合。年报分红年报分红：银行分红节奏调整影响年报分红金额银行分红节奏调整影响年报分红金额 2024 年年报共计 3645 家上市公司实施分红，累计分红金额达 1.65 万亿元，均较 2023 年（3871 家，1.98 万亿元）大幅减少。年报分红大幅减少的原因是银行在 2024 年年报分红金额大幅减少近 2500 亿元。分行业来看（剔除银行），2024 年非银金融（1097 亿元）、石油石化（1071亿元）、食品饮料