【研报】石油化工行业深度报告：中美石化产业深度对比看好炼化一体化和轻烃综合利用-20200221[32页].pdf

1、1 1 行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 化工/ 石油化工 2020 年 02 月 21 日 中美石化产业深度对比，看好炼化 一体化和轻烃综合利用 看好 石油化工行业深度报告 证券分析师 谢建斌 A0230516050003 徐睿潇 A0230518110004 研究支持 徐睿潇 A0230518110004 联系人 徐睿潇 (8621)23297818转 本期投资提示： 美国石化原料资源优势明显，产业集中，市场化程度高。美国的石化产业高度发达，诞生 了一系列伟大的国际巨头。自 2010 年以来，美国页岩开发快速发展，带来了原油以及石 化原料的成本

2、下降，2020 年美国大概率会成为原油及石油产品的净出口国。美国在过去 5 年新增了近 700 万吨的乙烯产能，2020 年，美国将会新增一个乙烯出口设施，同时预计 美国 NGL 中的乙烷、丙烷、丁烷等出口量将会增大。美国的石化项目多集中在墨西哥湾 地区，并且产业链集中，从上游勘探开发、NGL 分离、管输，到下游的石化产业以及终端 出口等分工协作明确，市场化参与程度高。 中国新建的石化项目具有投资成本低，生产效率高，靠近消费腹地的优势。我国的资源禀 赋原因，对于原油的进口依赖度逐渐提升。我国的石化行业也形成了国企主导，民企逐渐 崛起，同时形成了石油化工、煤化工等多产业链、多元化发展的形态。近年

3、来对比美国， 我国的项目建设效率提高，同等产能规模，新建石化装置的资本开支不到美国的一半，抵 消了原料方面的劣势。同时，我国的石化产品位于消费腹地，如乙烯当量计算的自给率不 到 50%；对比 PTA-涤纶长丝产业链，未来石化行业在全球的竞争力有望全面提升。同时， 国内石化原料主体多元化，产成品丰富，产业链门类齐全，下游精细化工发展潜力空间大。 中美石化产业互补性强，看好民营大炼化和轻烃综合利用。对比中美石化产业，既有互补 也有竞争。参考美国石化的发展，我们认为中国的石化企业正进入强者恒强，更专业化分 工的时代。我们看好综合一体化的大炼化产业链，同时看好利用美国轻质原料进行深加工 的标的。对于大

4、炼化，我们认为利用国内外的先进技术进行规模化整合及产能放大，加上 国内配套强、生产效率高，在 Capex 及 Opex 方面具有明显优势。新建炼厂多配置加氢裂 化，催化重整等装置，可以增加对化工品比例的产出，且炼化一体化后，可以对氢气、轻 烃、芳烃等产品进行物料平衡优化，降低成本的同时也提升了产品的附加值。对于轻烃综 合利用，以 PDH 装置为例，原料保持进口，但我国产能已经超过全球的 50%以上。乙烷 未来逐渐商业化，外购乙烷裂解乙烯进行深加工的模式有望复制。我们认为利用美国低成 本的 NGL 原料在国内进行深加工，投资成本低，原料相对于石脑油具有明显的价格优势， 同时裂解装置具备很强的灵活

5、性。 投资推荐。对比美国的石化企业，我们认为我国石化行业具有项目投资成本低、工程化能 力强、下游市场集中、规模化后的物料平衡优化带来操作成本下降等优势。看好产业链一 体化的民营大炼化行业，推荐恒逸石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹等。同时看好把 握海外轻烃资源优势，具有成本优势和产业协同的标的，推荐卫星石化、东华能源等。 风险提示：不可抗力风险；原油暴涨或暴跌风险；下游需求下滑风险等。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 2 行业深度 第 2 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 看好炼化一体化项目。民营大炼化的炼化一体化项目，以模块化形式，对国内外的 先

6、进技术进行规模化整合及产能放大，加上中国国内配套强、生产效率高，在 Capex 及 Opex 方面具有明显优势。新建炼厂多配置加氢裂化，催化重整等装置，可以增加对 于化工品比例的产出，且炼化一体化后，可以对氢气、轻烃、芳烃等产品进行物料平衡 优化，降低成本的同时也提升了产品的附加值。 看好轻烃综合利用项目。以丙烷脱氢（PDH）装置为例，由于我国的工程化能力、 建设成本、操作成本等优势，我国的 PDH 在全球具有很强的竞争力，产能占比已经超 过全球的 50%以上。我们认为外购乙烷进行深加工的模式有望复制。美国 NGL 原料长 期过剩，中国外购乙烷在国内进行深加工，投资成本低，原料相对于石脑油具有